20230220-浦银国际证券-妙可蓝多-600882.SH-短期业绩挑战不改长期增长逻辑；下调目标价_维持_买入_评级_7页_1mb
报告摘要
妙可蓝多 (600882.CH) 总结
核心内容
妙可蓝多作为中国奶酪行业的领军企业，在2022年面临短期业绩挑战，主要由于疫情导致的消费意愿下滑、销售终端受阻以及消费场景缺失。尽管如此，其长期增长逻辑未受影响，并且在行业中的市场份额仍在扩张。
主要观点
- 短期业绩承压：2022年第四季度收入可能同比下滑，毛利率亦有收缩趋势，但公司通过缩减费用支出以应对。
- 业绩目标调整：原定的2022年60亿收入目标难以实现，2023年80亿目标也面临挑战，因此将目标延后至2023/2024年更为合理。
- 长期增长潜力：随着健康意识提升，奶酪产品在中国市场的渗透率将继续上升，妙可蓝多作为行业领导者，将受益于这一趋势。
- 市场信心：蒙牛将其对妙可蓝多的控股比例提升至35%并将其并表，显示出对妙可蓝多未来发展的信心。
关键信息
财务预测与指标
| 项目 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万人民币） | 2,847 | 4,478 | 5,067 | 6,624 | 8,056 |
| 同比变动(%) | 63.2% | 57.3% | 13.1% | 30.7% | 21.6% |
| 归母净利润（百万人民币） | 59 | 154 | 159 | 375 | 527 |
| 同比变动(%) | 208.2% | 160.6% | 2.8% | 135.9% | 40.6% |
| PE（X） | 255 | 112 | 109 | 46 | 33 |
| ROE(%) | 2.7% | 4.1% | 3.7% | 8.0% | 10.6% |
盈利预测调整
| 项目 | 旧预测 | 新预测 | 变动 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（百万人民币） | 6,267 | 5,067 | -19.2% |
| 净利润（百万人民币） | 433 | 159 | -63.3% |
估值与目标价
- 目标价：42.8元人民币
- 潜在升幅/降幅：+15.8%
- 当前股价：37.0元人民币
- 市盈率（X）：32.8
- 市销率（X）：2.1
情景假设
| 情景 | 目标价（元） | 概率 | 关键指标 |
|---|---|---|---|
| 乐观情景 | 53.5 | 25% | 2023年奶酪销量提升超50%、毛利率提升250bps、销售费用率下降300bps |
| 悲观情景 | 34.2 | 20% | 2023年奶酪销量提升20%、毛利率提升不足150bps、销售费用率下降10bps |
评级
- 评级：买入
- 理由：尽管短期业绩受疫情影响，但公司仍具备长期增长潜力，且调整后的盈利预测仍显示增长动能。
投资风险
- 行业需求放缓
- 国内品牌竞争加剧
- 疫情反复影响消费行为
分析师信息
- 林闻嘉：消费分析师，联系方式：richard_lin@spdbi.com / (852) 2808 6433
- 桑若楠：助理分析师，联系方式：serena_sang@spdbi.com / (852) 2808 6439
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权益披露
- 浦银国际未持有妙可蓝多超过1%的财务权益。
- 浦银国际与妙可蓝多在过去12个月内无投资银行业务关系。
- 浦银国际未为妙可蓝多提供庄家活动。
评级定义
- 买入：预期个股表现优于行业指数。
- 持有：预期个股表现与行业指数持平。
- 卖出：预期个股表现劣于行业指数。
分析师声明
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