妙可蓝多 (600882.SH) 2022年三季报业绩点评总结
核心内容概述
妙可蓝多于2022年10月发布三季报，前三季度实现营业收入38.3亿元，同比增长21.8%；归母净利润1.4亿元，同比增长0.2%。其中，第三季度营业收入12.4亿元，同比增长14.7%；归母净利润0.1亿元，同比下降63.0%。尽管整体收入增长稳健，但净利润增长乏力，主要受到原材料价格上涨及产品结构变化的影响。
主要观点与关键信息
业绩表现
- 营业收入：2022年前三季度收入38.3亿元，同比增长21.8%。
- 归母净利润：2022年前三季度归母净利润1.4亿元，同比增长0.2%；2022年第三季度归母净利润0.1亿元，同比下降63.0%。
- 分产品收入：2022年第三季度奶酪收入9.2亿元（同比增长20.7%），液态奶收入0.9亿元（同比下降13.8%），贸易收入2.2亿元（同比增长6.3%）。
- 分地区收入：2022年第三季度北区收入5.2亿元（同比增长9.9%），中区收入4.3亿元（同比增长15.8%），南区收入2.9亿元（同比增长21.7%）。
- 经销商变化：截至2022年第三季度末，公司共有5101个经销商，Q3净减少337家，其中北区增加53家，中区减少186家，南区减少204家。
- 渠道表现：2022年第三季度经销渠道收入8.2亿元（同比增长4%），直营渠道收入1.9亿元（同比增长142.6%），贸易渠道收入2.2亿元（同比增长6.3%）。
成本与利润压力
- 毛利率：2022年前三季度毛利率为34.38%，同比下降3.42个百分点；2022年第三季度毛利率为30.31%，同比下降3.84个百分点。
- 费用率：销售费用率2022年前三季度为23.74%，同比下降0.65个百分点；2022年第三季度为24.49%，同比上升0.07个百分点。管理费用率2022年前三季度为6.49%，同比下降0.91个百分点；2022年第三季度为6.51%，同比下降1.18个百分点。
- 销售净利率：2022年前三季度销售净利率为4.41%，同比下降0.57个百分点；2022年第三季度销售净利率为1.63%，同比下降1.27个百分点。
增长亮点与风险
- 餐桌奶酪表现突出：尽管奶酪棒需求有所下滑，但餐桌奶酪表现亮眼，成为公司新的增长点。
- 大股东增持：蒙牛拟以7.89亿元收购妙可蓝多5%股份，收购后将持有35%股份，显示对妙可蓝多长期发展的信心。
- 盈利预测与估值：公司2022-2024年归母净利润分别下调至2.61/4.98/7.03亿元，对应PE分别为55x/29x/21x。公司仍具有增长潜力，但短期增长压力较大，评级下调至“增持”。
风险提示
- 产能释放不及预期
- 新品增长低于预期
- 原材料价格持续上涨
- 食品安全问题
盈利预测与估值简表
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
2,847 |
4,478 |
5,434 |
7,165 |
8,904 |
| 净利润(百万元) |
59 |
154 |
261 |
498 |
703 |
| EPS(元) |
0.14 |
0.30 |
0.51 |
0.97 |
1.36 |
| PE |
193 |
93 |
55 |
29 |
21 |
| PB |
7.7 |
3.2 |
3.0 |
2.7 |
2.4 |
财务指标
盈利能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
35.9% |
38.2% |
37.1% |
39.4% |
39.4% |
| 归母净利润率 |
2.1% |
3.4% |
4.8% |
7.0% |
7.9% |
| ROE(摊薄) |
4.0% |
3.4% |
5.5% |
9.5% |
11.8% |
费用率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
24.96% |
25.87% |
24.67% |
24.57% |
24.27% |
| 管理费用率 |
4.93% |
7.67% |
6.50% |
5.56% |
4.92% |
| 财务费用率 |
1.02% |
-0.69% |
-0.37% |
-0.35% |
-0.36% |
| 研发费用率 |
1.37% |
0.90% |
0.64% |
0.69% |
0.69% |
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股经营现金流 |
0.65 |
0.85 |
0.00 |
1.25 |
1.67 |
| 每股净资产 |
3.63 |
8.74 |
9.25 |
10.21 |
11.57 |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
193 |
93 |
55 |
29 |
21 |
| PB |
7.7 |
3.2 |
3.0 |
2.7 |
2.4 |
结论
妙可蓝多在2022年前三季度表现稳健，但第三季度净利润下滑明显，主要受原材料价格上涨和需求恢复缓慢影响。尽管奶酪棒需求承压，但餐桌奶酪表现亮眼，成为公司新的增长点。蒙牛的增持表明对公司长期发展的信心。盈利预测和估值显示公司未来增长潜力，但短期面临压力，因此评级下调至“增持”。
