汽车电子行业系列报告：汽车电动化、智能化驱动PCB新发展-20220309-中泰证券-32页_1mb

电子行业：电动化与智能化驱动PCB新机遇

核心内容概述

本报告分析了电子行业在汽车电动化与智能化趋势下的发展机会，重点聚焦于车用PCB（印刷电路板）市场。随着新能源汽车的快速发展和智能驾驶技术的普及，车用PCB需求持续增长，预计2025年市场规模将达到1233亿元，2020-2025年CAGR为24%。报告指出，电动化和智能化是推动PCB需求增长的主要因素，同时强调了PCB行业在技术与客户壁垒方面的提升，以及国内厂商在新能源车供应链中的崛起。

主要观点与关键信息

1. 电动化+智能化带来PCB新机遇

• PCB在汽车领域应用广泛，主要应用于动力控制系统、安全控制系统、车身电子系统、娱乐通讯系统等。
• 电动化带来的PCB增量主要来自电控系统（约2000元）和FPC替代传统线束（约600元）。
• 智能化带来的PCB增量主要来自ADAS和智能座舱，预计增量约为400元。
• 车用PCB价值量显著提升，新能源车PCB价值量是传统汽车的6倍，且未来随着技术发展，高端PCB占比将不断提升。

2. 行业壁垒提升

• 技术壁垒：新能源车对高频PCB、HDI板、FPC等高端产品需求增加，要求PCB厂商具备更强的技术能力。
• 客户壁垒：新能源车对PCB的稳定性与安全性要求更高，客户认证周期长，进入门槛高，国内厂商需加强与整车厂的合作以获得订单。

3. PCB企业景气度追踪方法

• 原材料价格变化：PCB成本中约60%来自原材料，其中覆铜板占30%。铜价与PCB毛利率呈负相关。
• 供需情况：通过观察在手订单、产能利用率和交期可判断PCB企业景气度。

4. 国内厂商受益于PCB市场转移

• 全球车用PCB市场份额主要集中在日美地区，而中国PCB整体产值已占全球50%以上，未来有望进一步向中国转移。
• 特斯拉国产化推动国内PCB市场增长，其PCB需求将带动国内供应商发展。
• 本土整车品牌崛起，如比亚迪、蔚来、小鹏等，推动国内PCB市场增长。

重点公司分析

1. 世运电路

• 成立于1985年，产品包括高多层硬板、HDI、FPC等。
• 特斯拉为最大汽车客户，2021年已获得小鹏汽车认证。
• 通过IPO和可转债募集资金扩大高端PCB产能，预计2022年逐步投产。

2. 东山精密

• 全球前三的FPC企业，特斯拉FPC供应商。
• 2020年进行定增，新增多条生产线，提升新能源车FPC产能。
• 业务涵盖通信、汽车电子、精密制造等领域，未来在新能源车领域增长可期。

3. 沪电股份

• 汽车板占比逐年提升，2021年H1汽车板占比达25.4%。
• 产品包括中高阶汽车板、埋陶瓷车灯板等，未来将加强HDI和高频高速材料的研发。

4. 景旺电子

• 2020年全球车用PCB市场唯一进入前十的大陆企业。
• 产品覆盖FPC、HDI等，已实现毫米波雷达、激光雷达的批量供货。
• 未来在新能源车领域布局将带来显著业绩增长。

5. 胜宏科技

• 成立于2006年，主要生产双面板、多层板、HDI板。
• 已成为特斯拉、德赛西威等车企的供应商。
• 通过定增拓展新能源车PCB产能，受益于行业增长。

6. 四会富仕

• 成立于2009年，产品类型丰富，涵盖HDI板、厚铜板、金属基板等。
• 已通过激光雷达客户认证，具备小批量量产能力。
• 2021年营收和净利润增长显著，未来在汽车电子领域持续突破。

投资建议

• 关注“含车量”高的PCB企业，如世运电路、东山精密、沪电股份、景旺电子、胜宏科技、四会富仕。
• 电动化和智能化带来的PCB增量将推动行业增长，未来市场空间广阔。
• 国内厂商在新能源车供应链中的地位提升，有望受益于行业转移和增长。

风险提示

• 电动车渗透率不及预期。
• 新建产能不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 市场需求/规模测算不及预期。
• 原材料价格波动风险。
• 研报信息滞后风险。