电子行业专题研究：汽车PCB持续受益于汽车四化，细分赛道重点看好汽车软板，被忽略的新能源电池材料-20220104-天风证券-35页_1mb

电子行业分析：汽车PCB持续受益于汽车四化

核心内容概述

随着汽车电动化、智能化、轻量化和联网化（简称“汽车四化”）的发展，汽车PCB市场迎来显著增长机会。新能源汽车的渗透率提升及单车PCB价值量增加成为主要增长动力。同时，国内PCB厂商在这一趋势下有望获得新的市场卡位机会，特别是在新能源电池材料领域，如电池CCS软板。

主要观点

1. 汽车PCB市场增长潜力大

   • 2020年全球汽车PCB产值约为63亿美元，2016-2020年CAGR为7%。
   • 预计新能源汽车PCB市场2020-2025年CAGR为51%，显著高于行业平均水平。
   • 2020-2025年全球汽车PCB市场空间将从469.20亿元增长至630.20亿元。

2. 新能源汽车渗透率提升是核心驱动力

   • 2020年全球新能源汽车渗透率4%，预计2025年将达26%。
   • 中国新能源汽车渗透率从2020年的5%增长至2025年的35%，成为PCB市场增长的重要推手。

3. 单车PCB价值量提升推动市场扩张

   • 传统燃油车单车PCB价值量约500元，新能源车则可达1300元。
   • 新能源车电动化、智能化带动PCB增量，如VCU、MCU、BMS主控、BMS从控、CCS软板等。

4. 重点看好特斯拉及宁德时代相关产业链

   • 特斯拉销量预计2020-2025年CAGR为63%，其PCB市场空间有望从28亿元增长至172亿元。
   • 宁德时代作为全球动力电池装机量第一的厂商，预计2020-2025年产能将从94.1GWh增长至600-1000Gwh，带动CCS软板市场增长。

5. 汽车四化为国内厂商带来新机遇

   • 传统汽车PCB市场由日美厂商主导，CR20=77%，内资占比约10%。
   • 新能源汽车供应链格局变化，国内厂商如景旺电子、安捷利实业等有望受益。

6. FPC与软板市场前景广阔

   • CCS FPC市场空间预计2020-2025年CAGR为48%，成为电池材料的重要组成部分。
   • FPC作为新能源汽车电池模组的关键连接件，具备高附加值和定制化需求。

7. 换电模式带来新增长点

   • 换电车型渗透率虽低，但市场增长迅速，2021年销量为4.3万辆，占新能源车销量4.2%。
   • 换电站数量快速增加，预计2025年将达4000座以上，带动动力电池FPC需求增长。

8. PCB厂商盈利能力有望提升

   • 覆铜板及铜箔价格有望回落，缓解成本压力，提升PCB厂商利润率。
   • 原材料成本占PCB总成本约30%，价格下行将改善盈利状况。

关键信息

增长动力

• 新能源汽车渗透率提升：预计2025年全球渗透率将达26%，中国达35%。
• 单车PCB价值量提升：新能源车单车PCB价值量从1100元增长至1300元。
• 汽车四化趋势：电动化、智能化、轻量化、联网化共同推动PCB需求增长。

市场空间预测

• 全球汽车PCB市场：预计2025年将达630.20亿元，CAGR为11%。
• 新能源汽车PCB市场：预计2025年达300.95亿元，CAGR为51%。
• 动力电池FPC市场：预计2025年达115.75亿元，CAGR为48%。
• 动力电池CCS市场：预计2025年达347.25亿元，CAGR为48%。

重点推荐标的

• 景旺电子（603228.SH）：已导入宁德时代供应链，积极扩产，是电池软板增量的主要受益者。
• 安捷利实业（1639.HK）：建议关注其在特斯拉等新能源车供应链中的表现。
• 世运电路（603920.SH）、胜宏科技（300476.SZ）、沪电股份（002463.SZ）：特斯拉高增长带动其业绩提升。

行业格局变化

• 传统燃油车格局稳定：主要客户为Continental、Robert Bosch等国际大厂。
• 新能源车格局变化：国内厂商如小鹏、蔚来、理想等参与度提升，推动供应链本土化。

估值逻辑

• 对标动力电池上游原材料，如六氟磷酸锂、正极材料、电解液、隔膜等。
• 考虑FPC市场扩容及国产替代趋势，提升对相关厂商的估值预期。

风险提示

• 新能源车渗透率不及预期
• 市场竞争加剧，导致价格下滑和盈利能力下降
• 国产配套进度不及预期，影响供应链发展

总结

汽车PCB市场在新能源汽车加速渗透和单车价值量提升的双重驱动下，有望实现显著增长。尤其是电池CCS软板、FPC等细分领域，将受益于新能源汽车的发展及国产替代趋势。国内厂商如景旺电子、安捷利实业、世运电路等具备较强的市场竞争力，有望在这一趋势中占据有利位置。同时，随着原材料价格回落，PCB厂商的盈利能力有望逐步修复。