汽车电子系列报告：汽车电动化、智能化驱动PCB新发展_32页_3mb

电子行业：电动化与智能化驱动PCB发展新机遇

核心内容

本报告分析了2022年电子行业中PCB（印制电路板）在汽车领域的发展机遇，重点围绕电动化与智能化两大趋势，探讨其对车用PCB需求的推动作用，并对重点PCB厂商进行了分析，提出了投资建议和风险提示。

主要观点

1. 电动化与智能化推动PCB需求增长

• 电动化带来的PCB增量主要来源于电控系统和FPC替代传统线束：
  • 电控系统合计单车PCB用量在5-8平米，价值量约为2000元。
  • FPC替代传统线束，提升单车PCB价值量约600元。
• 智能化带来的PCB增量主要来源于ADAS（高级驾驶辅助系统）和智能座舱：
  • ADAS渗透率提升，预计2025年车用PCB需求量将达1233亿元，2020-2025年CAGR为24%。
  • 智能座舱对PCB布线密集度要求更高，推动HDI板需求增长。

2. 行业格局变化：技术与客户壁垒提升

• 技术壁垒提升：车用PCB趋向高端化，HDI、射频板、FPC等产品占比上升。
• 客户壁垒提升：新能源车对PCB的稳定性与安全性要求更高，客户认证周期更长，且一旦认证，客户不易更换供应商。
• 行业集中度：全球PCB市场CR10为36%，而覆铜板CR10高达75%，原材料价格对PCB毛利率影响显著。

3. 中国PCB产业崛起，受益于新能源车发展

• 中国PCB整体产值占全球超50%，但车用PCB市场仍主要由日、美、台厂商主导。
• 随着特斯拉国产化率提升和本土车企崛起，中国PCB厂商有望进一步抢占市场份额。
• 电动化和智能化趋势下，新能源车PCB价值量是传统汽车的6倍左右。

关键信息

1. PCB在汽车中的应用

• 传统汽车：PCB主要应用于动力控制系统、安全控制系统、车身电子系统、娱乐通讯系统等。
• 新能源汽车：电控系统、FPC、智能驾驶系统（如ADAS、激光雷达、智能座舱）对PCB需求大幅增加。

2. 车用PCB需求预测

3. 原材料价格与PCB景气度相关性

• 铜价是影响PCB毛利率的主要因素，二者呈明显负相关。
• 环氧树脂价格在2021年下半年开始回落，PCB企业盈利能力有望恢复。
• 覆铜板成本占比最高，占PCB总成本的30%，原材料价格企稳有助于行业整体利润提升。

重点PCB厂商分析

世运电路

• 核心优势：车载PCB占比高，特斯拉为最大汽车终端客户。
• 业绩表现：2020年营收25亿元，2021年Q3营收11亿元，同比提升60%。
• 产能布局：通过IPO与可转债募资，新增300万平方米高端产能，预计2022年逐步投产。

东山精密

• 核心优势：全球PCB前三、FPC前四企业，特斯拉FPC供应商。
• 业绩表现：2020年营收281亿元，归母净利润15.3亿元，净利率稳定。
• 产能扩张：2020年定增，新增210万平方米新能源FPC产能，强化新能源车布局。

沪电股份

• 核心优势：汽车板占比逐年提升，2021年H1汽车板占比达25.4%。
• 业绩表现：2020年营收74.6亿元，归母净利润12.6亿元，CAGR达100%。
• 技术布局：加强高阶汽车用HDI产品开发及高频高速材料应用研究。

景旺电子

• 核心优势：全球车用PCB市场中唯一进入前十的大陆企业。
• 业绩表现：2020年营收70.6亿元，归母净利润8.2亿元。
• 布局方向：已批量供货毫米波雷达、激光雷达，布局电控系统、新能源电池包等。

胜宏科技

• 核心优势：特斯拉和德赛西威供应商，专注新能源车PCB。
• 业绩表现：2020年营收56亿元，归母净利润5.2亿元。
• 产能拓展：2017年定增11亿元布局新能源汽车线路板，提升汽车板产能。

四会富仕

• 核心优势：布局激光雷达，车载PCB持续突破。
• 业绩表现：2020年营收6.5亿元，归母净利润1.1亿元。
• 产品结构：覆盖HDI板、厚铜板、金属基板等，产品品质高、响应快。

投资建议

• 核心逻辑：随着汽车电动化和智能化的加速发展，车用PCB需求将显著增长，具备“含车量”高、绑定大客户、技术能力强的PCB企业将受益最大。
• 建议关注：世运电路、东山精密、沪电股份、景旺电子、胜宏科技、四会富仕等公司，其在新能源车和智能驾驶领域的布局具有较大增长潜力。

风险提示

• 电动车渗透率不及预期：若新能源车发展速度低于预期，将影响PCB需求增长。
• 新建产能不及预期：部分厂商可能因产能建设滞后，影响市场占有率。
• 行业竞争加剧：随着市场扩大，竞争可能加剧，影响利润率。
• 市场需求/规模测算不及预期：若实际需求低于预测，可能影响投资回报。
• 原材料价格波动：铜价和环氧树脂价格波动将影响PCB毛利率。
• 研报信息滞后：市场变化较快，可能存在信息滞后风险。