核心内容概览
林洋能源（601222.SH）在2018年8月22日获得“买入”评级，目标价为5.5元，对应2018年动态市盈率12X。分析师韩晨和夏春秋分别从不同角度对公司进行了分析，指出公司在新能源和智能电表领域具有显著竞争优势，同时布局“一带一路”和海外市场，增强了其业务多元化和增长潜力。
主要观点
业绩表现
- 2018年上半年：公司实现营业收入16.13亿元，同比增长3.37%；归母净利3.97亿元，同比增长17.79%。
- 盈利能力：毛利率达43.5%，同比增长4.42%，保持行业领先地位；加权ROE为4.16%，同比提升0.29%。
- 现金流：经营现金流为4,000万元，同比增长12%，显示良好的资金运营能力。
新能源板块发展
- 新能源板块收入占比过半，实现8.14亿元，其中电费收入6.63亿元，同比增长23.55%。
- 截至2018年6月30日，公司已并网运行光伏电站装机容量近1.5GW。
- 储备项目达1.2GW，为平价上网后的增长奠定基础。
- 自主研发的400MW N型单晶高效双面电池组件，提升发电效率10%-30%。
- 与中广核、中电建等大型企业签订EPC合同，拓展海外光伏项目合作。
智能电表业务
- 智能电表业务发展平稳，上半年实现销售收入7.76亿元。
- 在国网、南网招标中表现突出，中标金额约3.9亿元。
- 深入布局海外市场，与法国ELGAMA、新加坡SUNSEAP等建立战略合作伙伴关系。
综合能源服务
- 智慧能效管理云平台覆盖2557个工商业耗能大户，部署超过25,000个能效采集点。
- 管理用电负荷超过550MW，日用电量超1500万度。
- 积累了大量能耗数据，推动节能改造和合同能源管理业务发展。
- 为未来开展分布式能源市场化交易提供了条件。
关键信息
盈利预测（单位：百万元）
| 项目 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
3,588 |
4,069 |
4,830 |
5,805 |
| 归母净利润 |
669 |
815 |
934 |
1,059 |
| EPS(元) |
0.38 |
0.46 |
0.53 |
0.60 |
| P/E |
26.75 |
9.90 |
8.64 |
7.62 |
估值与评级
- 当前价：4.57元
- 目标价：5.5元
- 动态市盈率：2018年为12X，处于历史底部。
- 投资建议：给予“买入”评级，基于公司在智能电表和光伏分布式领域的龙头地位。
风险提示
- 光伏政策不确定性
- 分布式增速放缓
财务指标分析
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动资产 |
7,009 |
7,150 |
7,293 |
7,438 |
| 非流动资产 |
9,764 |
10,448 |
11,179 |
11,962 |
| 资产总计 |
16,774 |
17,598 |
18,472 |
19,400 |
| 流动负债 |
3,076 |
3,168 |
3,295 |
3,426 |
| 非流动负债 |
4,233 |
4,276 |
4,319 |
4,362 |
| 负债合计 |
7,309 |
7,444 |
7,613 |
7,788 |
| 归属母公司股东权益 |
9,322 |
10,010 |
10,713 |
11,465 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
3,588 |
4,069 |
4,830 |
5,805 |
| 营业成本 |
2,264 |
2,520 |
3,105 |
3,716 |
| 营业利润 |
741 |
900 |
1,030 |
1,170 |
| 归属母公司净利润 |
669 |
815 |
934 |
1,059 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
806 |
1,032 |
1,231 |
1,345 |
| 投资活动现金流 |
-3,949 |
-2,813 |
-1,583 |
-1,673 |
| 筹资活动现金流 |
3,112 |
2,563 |
1,282 |
1,538 |
| 现金净增加额 |
-31 |
782 |
930 |
1,210 |
主要财务比率
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
15.20% |
13.40% |
18.70% |
20.18% |
| 归母净利润增长率 |
40.96% |
21.85% |
14.56% |
13.39% |
| 毛利率 |
36.90% |
38.07% |
35.71% |
35.98% |
| 净利率 |
18.64% |
20.03% |
19.33% |
18.24% |
| ROE |
7.86% |
8.60% |
9.16% |
9.67% |
| 资产负债率 |
43.57% |
42.30% |
41.22% |
40.14% |
| P/E |
26.75 |
9.90 |
8.64 |
7.62 |
| P/B |
1.89 |
0.79 |
0.74 |
0.69 |
| EV/EBITDA |
19.60 |
9.98 |
8.44 |
6.94 |
投资建议说明
- 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。
- 股票投资评级：以相对沪深300指数涨幅为基准。
- 买入：相对大盘涨幅大于10%
- 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间
- 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
- 减持：相对大盘涨幅小于-5%
- 行业投资评级：以行业回报率相对沪深300指数为基准。
- 增持：行业回报高于基准指数5%以上
- 中性：行业回报介于-5%与5%之间
- 减持：行业回报低于基准指数5%以下
分析师简介
- 韩晨：联讯证券电力设备与新能源行业首席分析师，执业编号：S0300518070003。
- 夏春秋：联讯证券电力设备与新能源行业分析师，执业编号：S0300517050001。
联系方式
- 北京：周之音，电话：010-66235704，邮箱：zhouzhiyin@lxsec.com
- 上海：徐佳琳，电话：021-51782249，邮箱：xujialin@lxsec.com
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