20180822-光大证券-林洋能源-601222.SH-2018年中报点评_稳健推动电站建设_分布式电站空间广阔_5页_1mb
报告摘要
林洋能源（601222.SH）2018年中报点评总结
核心内容
林洋能源在2018年上半年实现了稳健的业绩增长，营收同比增长3.4%至16.1亿元，归母净利润同比增长17.8%至4.0亿元。公司综合毛利率达到43.5%，较去年同期提升4.4个百分点，显示出其在光伏业务中的盈利能力增强。然而，三费占比也有所上升，达到19.5%，主要由于可转债发行带来的财务费用增加。
主要观点
- 电站运营规模稳步增长：公司上半年新增装机容量144MW，全部位于中东部地区，上网电价较高。并网光伏电站规模达到1.45GW，显示出公司在电站建设方面的持续投入与扩展。
- 分布式电站潜力巨大：公司积极储备平价上网后的优质分布式电站资源，储备项目规模达1.2GW。随着“531”政策的出台，行业洗牌加速，公司有望从中受益，进一步拓展市场。
- 多模式拓展电站建设：公司与多个大型能源企业签订战略合作协议，采用定向开发、建设、运营等方式降低资金需求，提升协同效应。公司N型高效双面电池组件项目一期400MW已投产，量产电池转换效率达21.5%。
- 海外市场拓展：公司与中电建河南分公司合作，围绕500MW海外光伏项目采用N型高效双面组件及EPC业务，显示出其国际化布局的加强。
关键信息
财务表现
- 营业收入：2016-2018年分别为3,115百万元、3,588百万元、4,698百万元，预计2019年为5,297百万元，2020年为6,132百万元。
- 净利润：2016-2018年分别为474百万元、686百万元、809百万元，预计2019年为1,103百万元，2020年为1,377百万元。
- EPS（每股收益）：2016年0.27元，2017年0.39元，2018年0.46元，预计2019年0.63元，2020年0.78元。
- PE（市盈率）：2016年17倍，2017年12倍，2018年13倍，预计2019年7倍，2020年6倍。
- PB（市净率）：2016-2020年分别为1.0、1.0、1.0、1.0、1.0。
- ROE（归属母公司净资产收益率）：2016年5.84%，2017年7.36%，2018年7.96%，预计2019年9.87%，2020年11.06%。
估值与评级
- 目标价：6.0元（维持“买入”评级）。
- 盈利预测：公司2018-2020年EPS分别为0.46元、0.63元、0.78元。
- 估值指标：公司EV/EBITDA预计从12倍降至6倍，EV/EBIT预计从16倍降至5倍，EV/Sales预计从3倍降至1倍。
风险提示
- 分布式电站建设不达预期。
- 高效组件产能投放不及预期。
业绩预测和估值指标
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 3,115 | 3,588 | 4,698 | 5,297 | 6,132 |
| 营业收入增长率 | 14.31% | 15.20% | 30.92% | 12.75% | 15.77% |
| 净利润(百万元) | 474 | 686 | 809 | 1,103 | 1,377 |
| 净利润增长率 | -4.19% | 44.60% | 17.97% | 36.35% | 24.76% |
| EPS(元) | 0.27 | 0.39 | 0.46 | 0.63 | 0.78 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 5.84% | 7.36% | 7.96% | 9.87% | 11.06% |
| P/E | 17 | 12 | 10 | 7 | 6 |
| P/B | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| EV/EBITDA | 12 | 10 | 6 | 5 | 3 |
| EV/EBIT | 16 | 14 | 10 | 7 | 5 |
| EV/NOPLAT | 18 | 15 | 10 | 8 | 5 |
| EV/Sales | 3 | 3 | 2 | 2 | 1 |
| EV/IC | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
分析师信息
- 分析师：唐雪雯（执业证书编号：S0930518070001）
- 联系方式：021-22169102 / tangxw@ebscn.com
市场数据
- 总股本：17.65亿股
- 总市值：80.68亿元
- 一年最低/最高价：4.36元 / 11.50元
- 近3月换手率：48.11%
股价表现（一年）
- 相对表现：1.99%
- 绝对表现：-43.27%
估值方法的局限性说明
本报告所含分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果有重大差异。所采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
评级体系
| 评级 | 说明 |
|---|---|
| 买入 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 | 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 | 因无法获取必要的资料，或公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或其他原因，致使无法给出明确的投资评级 |
基准指数
- A股主板：沪深300指数
- 中小盘：中小板指
- 创业板：创业板指
- 新三板：新三板指数
- 港股：恒生指数
风险提示
- 分布式电站建设不达预期
- 高效组件产能投放不及预期
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