2020年第四季度债券市场运行报告：利率债收益率开启回落走势，信用债信用利差大幅走扩-20210115-远东资信-17页_600kb

债券市场2020年第四季度运行总结

核心内容

2020年第四季度，中国债券市场整体呈现利率债收益率回落、信用债收益率上行的态势，同时货币市场资金面保持合理充裕，但货币政策基调转向“稳健”，流动性边际收紧预期增强。市场对外开放持续深化，境外投资者对人民币资产的配置意愿提升，信用债市场受负面事件冲击后逐步恢复。

主要观点

• 货币政策基调：2020年第四季度央行灵活适度操作，保持流动性合理充裕。2021年货币政策将以“稳健”为主，宽松预期下降，或有所收紧。
• 利率债市场：收益率震荡下行，尤其12月显著回落。国债及政策性银行债发行量及净融资额下降，地方债发行量及净融资额大幅减少。境外机构持续增持中国债券，对利率债吸引力增强。
• 信用债市场：发行量和净融资额大幅减少，由正转负。信用债收益率在11月因永煤债券兑付不确定等事件大幅上涨，信用利差拓宽。随着负面事件消退，信用债市场有望逐步修复。
• 市场风险偏好：信用债市场风险偏好下降，中高等级信用债发行占比上升，显示市场对高信用等级债券的偏好增强。
• 债券违约与评级下调：第四季度共有24家主体49只债券违约，涉及金额约405亿元。评级下调主体达23个，显示信用风险有所上升。

关键信息

一、货币市场情况

• 资金面：总体处于合理充裕水平，但不同期限资金价格分化明显。
• 操作情况：2020年四季度央行通过公开市场操作和MLF净投放7600亿元，其中12月净投放10900亿元，流动性注入力度加大。
• 利率变化：
  • 银行间7天回购利率（R007）上行4.29BP至2.59%。
  • 银行间隔夜回购利率（R001）下行107.08BP至1.45%。
  • Shibor利率呈现冲高回落趋势，3月期、6月期和1年期Shibor分别上行6.5BP、下行8.1BP、2.1BP。
• 政策导向：中央经济工作会议强调“稳健的货币政策”，货币政策将向正常化过渡。

二、利率债市场运行

• 一级市场：
  • 国债及政策性银行债发行量及净融资额下降，地方债发行量及净融资额大幅减少。
  • 国债加权发行利率为3.0205%，政策性银行债加权发行利率为3.409%，均较上季度上升。
• 二级市场：
  • 利率债收益率震荡运行，12月显著下行。
  • 国债活跃券收益率下行14.5BP，政策性银行债活跃券收益率下行20.5BP。
  • 境外机构投资者新增债券持有量达3131.02亿元，创2019年第二季度以来次高。
• 展望：利率债收益率仍有下行空间，但空间有限，需关注央行流动性操作、疫情发展及美国总统权力过渡等变量。

三、信用债市场运行

• 一级市场：
  • 信用债发行量减少，净融资额由正转负，净融资额为-1675.39亿元。
  • 10月、11月债券发行量及收益率均上升，12月略有回落。
• 二级市场：
  • 信用债收益率在11月大幅上行，之后有所回落。
  • 信用利差普遍扩大，尤其是AA级信用债利差拓宽幅度较大。
• 行业表现：
  • 建筑装饰行业净融资额最高，达2542.46亿元。
  • 商业贸易、非银金融等行业净融资额由正转负。
• 信用利差分位数：
  • 多数行业信用利差处于历史较高水平，其中AA级房地产行业利差拓宽达161.38BP，创历史高位。
• 发行与取消情况：
  • 第四季度共有262只债券取消或推迟发行，涉及金额1943.83亿元。
  • 资本货物行业占比最高，地方国有企业占比达80.15%。

四、债券后市运行展望

• 货币市场：预计2021年流动性将维持高位震荡，货币政策或边际收紧。
• 利率债市场：收益率或继续小幅下行，但空间有限，需关注政策变化和外部环境。
• 信用债市场：随着负面事件影响消退，信用债发行环境有望改善，收益率或有所下行，信用利差收窄。

总结

2020年第四季度，中国债券市场在货币政策稳健基调下保持总体稳定。利率债收益率呈现震荡下行趋势，信用债收益率则因负面事件冲击而上行，但随着市场环境改善，信用债市场有望逐步修复。境外投资者持续增持中国债券，推动人民币资产吸引力提升。未来需密切关注央行流动性政策、疫情发展及国内外经济形势变化，以把握债券市场走势。