轨道交通行业深度研究-凛冬已过-轨交行业底部复苏-东方财富证券_32页_1mb

轨道交通行业深度研究报告总结：

轨道交通行业正经历底部复苏，2023-2025年铁路固定资产投资总额预计达25000亿元，年均8434亿元，较2021-2022年增长近1000亿元。高铁新增里程目标从2020-2022年的7000公里提升至2023-2025年的8000公里，行业进入边际修复阶段。动车组采购量因疫情后客流恢复和高铁通车里程增长将回升，预计2023-2025年动车组年均新增量接近2018-2021年的水平。铁路货运受益于"公转铁"政策及国内经济复苏，2022年货运占比达97.4%，预计2022-2025年CAGR为0.2%，但整体规模仍稳步提升。

城轨市场增速放缓，2023-2025年新增营业长度总体增速下降，但重点都市圈市域快轨发展提速，2018-2022年市域快轨在建线路CAGR达144%，规划线路CAGR近30%。城镇化率由2022年的65.22%向70%迈进，5%增长空间支撑城轨长期需求。地铁作为主要制式，2022年运营线路达8008公里，城轨客运量已恢复至疫情前水平。

"一带一路"倡议推动海外轨交业务增长，2023年Q1沿线国家新签合同额255亿美元，同比+37%。中国中车国际业务占比从2019年的16.46%升至2022年的18.24%，2023年Q1占比达30%，海外市场订单释放空间巨大。

维保市场成为重要增量，动车组四、五级修周期分别对应3年、6年、12年，2022-2025年市场规模年均超200亿元。城轨车辆进入大修周期，预计2023-2030年大修车辆CAGR为304%，2025年运维市场规模或超700亿元。高铁和城轨运营后周期市场释放将显著提升维修需求。

产业链方面，上游设计施工一体化趋势明显，核心零部件国产化率提升。中游建设施工市场由央企主导，中国中车及子公司在配件和机电系统领域具优势。下游维保市场持续扩大，轨道交通企业通过增值服务弥补运营亏损。

重点投资标的包括：中国中车（全球轨交装备龙头，2023年Q1国际业务增长957%）、时代电气（城轨牵引系统市场占有率连续11年第一）、时代新材（轨交减振降噪领域全球领先）、朗进科技（轨道交通变频空调领域龙头）、铁建重工（高端装备制造商，掘进机业务占比过半）。投资主线聚焦国内轨交整车制造商、核心零部件供应商及海外业务占比高的企业。

主要风险点包括：铁路及城轨固定资产投资不及预期、动车组及地铁维修需求不足、海外市场订单增长不及预期。行业复苏依赖政策支持、经济恢复及海外基建项目推进，需关注政策执行力度和市场需求变化。