20160624-申万宏源-轨道交通行业系列报告之一：回顾与展望：轨交行业热度不减，城轨城际精彩纷呈_27页_1mb

轨道交通行业分析报告总结

核心内容

本报告主要回顾了“十二五”期间我国轨道交通行业的发展情况，并对“十三五”期间的行业发展进行了展望，同时提出了对重点公司的投资建议。

主要观点

• “十二五”回顾：
  铁路投资持续超预期，年均达7046亿元，2015年达8238亿元，铁路营业里程达到12.1万公里，高铁营业里程达到1.9万公里。动车组拥有量从“十二五”初期的6792辆增长至17648辆，复合增速达21.04%。

• “十三五”展望：
  铁路投资预计仍将高位运行，年均保持在8000亿元以上的水平，预计到2020年铁路营业里程将达到15.7万公里，高铁营业里程将达到3万公里。城轨投资迎来十年以上的黄金爆发期，预计新增运营里程3000~4000公里，年均600~800公里/年，城轨车辆密度预计从6辆/公里提升至7.2辆/公里，拥有量从20900辆提升至47650辆，CAGA达17.92%。

• 投资建议：
  给予行业“看好”评级，建议重点关注永贵电器、鼎汉技术和康尼机电。

关键信息

铁路投资与建设

• “十二五”期间铁路投资年均达7046亿元，2015年达8238亿元，实际完成投资总额达3.52万亿元，远超原规划的2.8万亿元。
• 高铁建设是“十二五”期间的亮点，营业里程从2008年的不到1%增长至2015年的15.7%，复合增速达23.55%。
• 预计“十三五”期间铁路投资将达8000亿/年，高铁营业里程将增加1.1万公里，预计到2020年动车组拥有量达3.6万辆，CAGA达15.32%。

城市轨道交通

• 城轨投资迎来爆发期，预计“十三五”期间新增运营里程3000~4000公里，年均600~800公里/年。
• 城轨建设政策放宽，申报标准从300万人口降至150万人口，预计未来5~10年近景投资达2.8万亿元，远景投资达7万亿元。
• 城轨车辆密度预计从6辆/公里提升至7.2辆/公里，车辆拥有量从20900辆提升至47650辆，CAGA达17.92%。

投资主线

1. 铁路存量规模带来的零部件更换市场：动车组拥有量达3.6万辆，预计带动零部件更换需求。
2. 城轨建设带来的车辆需求：预计新增运营里程3000~4000公里，带动车辆密度提升和市场扩张。
3. 轨交设备国产化率提升带来的投资机会：预计到2020年国产化率将达95%以上，推动零部件板块增长。

重点公司分析

永贵电器

• 轨道交通连接器龙头，2015年营收5.11亿元，净利润1.15亿元，同比增长33.08%和0.55%。
• 新能源汽车和通信连接器收入占比达44.90%，产品已进入奇瑞、比亚迪等供应链。
• 拟收购翊腾电子，拓展消费电子连接器领域。

鼎汉技术

• 轨道交通信号智能电源龙头，2015年营收11.45亿元，净利润2.63亿元，同比增长43.84%和50.44%。
• 车辆设备业务占比达63.18%，毛利率达42.92%，盈利能力增强。
• 未来将推进“从地面到车辆、从增量到存量”的发展战略，布局运维市场。

康尼机电

• 中国轨交门市场领军企业，2015年营收27.52亿元，净利润3.21亿元，同比增长26.55%和30.41%。
• 门系统业务占比达66.55%，毛利率稳定在38.56%左右。
• 积极拓展新能源汽车零部件和高端智能制造领域，设立相关子公司。

估值与投资逻辑

• 重点公司估值表显示，康尼机电、鼎汉技术和永贵电器的EPS和PE预计在“十三五”期间将持续增长。
• 投资建议基于轨道交通行业持续增长的前景，以及重点公司业务结构优化、盈利能力提升的趋势。

风险提示

• 铁路固定资产投资低于预期；
• 铁路“十三五”规划低于预期；
• 城轨政策放宽未达预期。

有别于大众的认识

1. 铁路行业景气度不减，投资“十三五”期间持续高位运行；
2. 城轨建设迎来十年黄金期，投资规模将远超“十二五”；
3. 轨交设备零部件板块机会巨大，国产化率提升将带来新一轮投资机会。

图表与数据支持

• 图表展示了“十二五”和“十三五”期间铁路与城轨投资、建设及车辆增长情况；
• 重点公司EPS和PE预测数据支持投资建议；
• 政策调整和市场增长数据表明城轨投资前景广阔。

总结

本报告通过回顾“十二五”期间的铁路与城轨发展，预测了“十三五”期间的持续增长，并提出了对重点公司的投资建议，强调了行业前景和投资机会，为投资者提供了有价值的参考信息。