轨交行业系列研究一：城市轨道交通投融资模式探究_31页_9mb

城市轨道交通投融资模式研究报告总结

核心内容

城市轨道交通行业近年来保持高景气，2020-2022年每年新增通车里程均超过1000公里，显示出强劲的发展势头。国内城轨建设正从一线向二三线城市扩展，地铁为主、多制式并存，成为行业发展的主要方向。然而，随着建设成本攀升和运营风险增加，优化投融资机制成为推动行业持续发展的关键。

主要观点

• 投融资模式多元化：国内城市轨道交通建设以政府财政为主，但PPP模式逐渐成为重要选项，缓解政府资金压力，提高社会资本参与度。
• 政策推动行业规范化：2018年“52号文”出台，对地方财政收入、GDP水平及初期客运强度设定更严格的指标，优化投融资机制，降低地方债务风险。
• PPP模式优势明显：PPP模式通过政府与社会资本的合作，实现风险分担、收益共享，有助于提高建设效率和运营水平。
• 融资方式创新：包括专项债、土地增值收益、险资参与等，为城轨建设提供多元资金支持。
• 地方财政压力与PPP模式结合：地方政府通过合理设计PPP模式，降低短期资金压力，同时提升社会资本的积极性和投资回报。

关键信息

投资建议

• 推荐标的：交控科技、中国通号、众合科技。
• 推荐逻辑：基于轨道交通行业高景气和投融资模式创新，认为行业未来将持续保持高位投资并具备弹性。

风险提示

• 城轨投资低于预期；
• 宏观系统性风险；
• 城轨细分领域竞争恶化的风险。

行业数据

• 成分股数量：378只；
• 总市值：26553亿元；
• 流通市值：18199亿元；
• 市盈率：32.70倍；
• 市净率：1.87倍；
• 总营收：13154亿元；
• 总净利润：557亿元；
• 资产负债率：54.21%。

国内城轨PPP典型案例分析

北京地铁4号线

• 项目简介：全长28.2公里，总投资153亿元，是国内首个PPP项目。
• 运作模式：分为A（土建）和B（设备）两部分，由政府和港铁公司共同出资。
• 借鉴价值：建立了票价和客流补偿机制，实现政府与社会资本的收益共享和风险共担。

深圳地铁6号线

• 项目简介：全长37.2公里，总投资230亿元，采用“地铁+物业”模式。
• 运作模式：通过土地作价出资，实现项目资金平衡。
• 借鉴价值：创新补贴机制，提高项目盈利能力，缓解地方政府财政压力。

杭州地铁1号线

• 项目简介：全长48公里，总投资221亿元，采用“A+B”分包模式。
• 运作模式：由市地铁集团负责A部分，特许经营公司负责B部分，政府提供可行性缺口补助。
• 借鉴价值：引入有经验的社会资本，为缺乏经验的城市提供参考。

呼和浩特1号线

• 项目简介：全长34.1公里，总投资177.7亿元，首次引入险资参与PPP项目。
• 运作模式：采用“车公里补贴计价模式”，实现政府与社会资本的收益共享。
• 借鉴价值：创新补贴机制，提高项目可预测性和盈利能力。

三亚有轨电车示范线

• 项目简介：全长8.37公里，总投资14.7亿元，为国内首条PPP模式有轨电车项目。
• 运作模式：采用BOT模式，政府提供可行性缺口补助。
• 借鉴价值：为旅游城市提供城轨建设与旅游观光协同发展的参考。

乌鲁木齐2号线

• 项目简介：全长19.35公里，总投资162.9亿元，是新疆最大城轨PPP项目。
• 运作模式：采用全口径BOT方式，政府与社会资本共同投资建设。
• 借鉴价值：创新车公里补贴模式，提高项目财务可持续性。

福州地铁2号线

• 项目简介：全长30.167公里，总投资212.58亿元，采用现金流补贴模式。
• 运作模式：分为A（土建）和B（机电设备）两部分，政府与社会资本共同出资。
• 借鉴价值：创新补贴计算方式，为后续城轨PPP项目提供财务模型参考。

融资方式创新

• 专项债：成为城轨建设的重要资金来源之一，尤其在2020年专项债范围逐步拓宽，涵盖多个细分领域。
• 土地增值收益：通过上盖土地作价出资，实现项目资金平衡。
• 险资参与：险资的加入为城轨PPP项目提供了新的融资渠道，满足其长期稳定回报需求。
• 资本金比例：不同城市根据财政情况和建设规模，资本金比例在25%至55%之间。

结论

国内城市轨道交通行业在政策支持和投融资模式创新下持续高景气，PPP模式成为推动行业发展的重要手段。通过多元化融资方式和创新补贴机制，有效缓解了地方政府资金压力，提升了社会资本参与积极性，为行业长期发展奠定了坚实基础。