城市轨道交通行业特别评论-14页_900kb

基础设施投融资行业特别评论报告：城轨行业2023年12月分析

核心要点概述

1. 政策环境趋紧，审批持续降温：受“52号文”、“中央密文1”及PPP新机制等政策影响，城轨项目审批门槛维持高位，新一轮“降速期”风险上升，尤其12个重点省份受限。
2. 客运量阶段性回升，但运营亏损难解：2023年1~10月客运量突破疫情前水平，但运营成本倒挂问题严重，补亏仍需依赖政府补助及多元化经营。
3. 区域分化加剧，信用实力继续分化：中心城市（长三角、珠三角、京津冀）优势明显，而二三线城市面临更大的债务和补贴压力。
4. 化债政策短期改善流动性，长期依赖区域实力：短期再融资压力缓解，但长期发展能力取决于区域经济实力和企业自身转型进展。

政策与行业趋势

1. 政策收紧，审批降速：

   • 2018年“52号文”持续提高审批标准。
   • 2023年“中央密文1”要求严控政府投资项目融资，重点省份城轨项目审批受限。
   • PPP新规明确政府付费仅限运营补贴，约束新项目投建。

2. 安全与投资风险叠加：审批政策延续，新增线路较2022年显著减少，未来或进入新一轮“降速期”。

运营与财务分析

1. 客运量逐步恢复高位，但仍远低于疫情前水平：2023年1~10月客运量已超2019年，但预计2024年或有小幅增长。
2. 运营成本居高不下，运营亏损能否化解？：
   • 2022年全国城轨平均运营收支比0.5338倍，同比降幅上升。
   • 补亏主要依赖政府补助、土地开发及城市地铁广告赞助，尤其是低线城市。
3. 财务状况分化显著：
   • 不同城轨企业资本结构差异突出，资产负债率从40%到80+。
   • 收入中票补依赖度高，部分企业如广州、深圳地铁通过地产开发实现盈利，但多数仍依附政府支持。

区域信用实力分化

1. 区域格局明显：中东部城市群（尤其是长三角、珠三角）具备资源优势，城轨发展领跑全国。
2. 地方财政来源依赖高：尤其二线城市及三线城市受土地财政压力日益加剧，综合财力普遍下滑。
3. 债务风险缓释与再分化：化债政策改善城轨短期再融资能力，区域财政实力与企业自身发展能力决定其信风险判别。

结论

随着“以高质量发展引领城轨建设”，高线城市将继续在城轨整体规划与融资领域占据优势，受限于债务约束和需严格遵循审批政策，城轨建设步骤整体趋稳，投资节奏难超历史。

运营层面，就算客流量恢复至疫情前水平，收支倒挂问题仍深陷，仅靠票价修复无法根本改善，必须推动土地开发、广告、商业地产等多元化经营模式。

城轨信用将持续分化，财政健康与企业经营能力强弱格局逐步固化，仅靠短期政策手段难以解决根源问题。