家用电器行业专题研究：利润修复优于营收，经营能力向好-20230908-华泰证券-25页_722kb

家电板块利润修复优于营收，经营能力向好

核心内容

2023年上半年，中国内地家电板块在营收和利润方面均实现稳健增长，尤其利润修复速度优于营收增长。尽管上半年消费需求和地产复苏较为缓慢，但家电企业凭借原材料价格下行、海运费用低位运行及汇率优势，实现了盈利能力的明显提升。同时，经营性现金流状况持续改善，存货周转效率提高，显示行业整体经营能力增强。

主要观点

• 营收增长稳健：2023年1-6月，SW家电板块营收同比增长6.23%，Q2同比增速达9.23%，环比改善明显。
• 利润修复显著：2023H1SW家电板块归母净利同比增长15.35%，毛利率同比提升2.17个百分点，净利率同比提升0.76个百分点。
• 经营现金流改善：2023H1经营性现金流净额同比增长63.25%，达到900.43亿元，现金流状况持续向好。
• 存货周转效率提升：2023H1存货周转天数同比减少4.96天，显示库存管理能力增强。
• 应收账款周转天数增加：尽管营收增长，但应收账款周转天数同比增加0.82天，反映企业对经销商采取了更宽松的信用政策。

关键信息

2023H1数据概览

• 营收：7357.24亿元，同比增长6.23%
• 归母净利：572.65亿元，同比增长15.35%
• 毛利率：24.93%，同比提升2.17个百分点
• 净利率：8.08%，同比提升0.76个百分点
• 经营性现金流净额：900.43亿元，同比增长63.25%
• 存货周转天数：67.11天，同比减少4.96天
• 应收账款周转天数：同比增加0.82天

分子行业表现

• 白电：营收同比增长7.91%，毛利率提升2.17个百分点
• 厨电：营收同比增长0.69%，毛利率提升3.03个百分点
• 小家电：营收同比下降4.25%，净利率同比下降0.23个百分点
• 照明设备II：营收同比下降4.84%，净利率提升5.62个百分点
• 家电零部件II：营收同比增长14.27%，毛利率提升3.67个百分点

下半年展望

• 原材料价格红利逐步消退：随着低价库存消耗，原材料价格优势可能减弱，毛利率修复节奏或有变化。
• 出口复苏：欧美高通胀压力下降，海外需求回暖，出口有望实现较好增长。
• 地产修复：下半年地产进一步修复可能带动家电内销回暖。
• 销售费用率上升：线下消费复苏及线上新兴渠道竞争加剧，销售费用率可能同比上升。
• 汇率波动：人民币汇率波动存在不确定性，对汇兑收益产生影响。

重点推荐企业

• 美的集团：建议买入，目标价65.94元
• 海尔智家：建议买入，目标价27.75元（A股）及27.75港元
• 老板电器：建议买入，目标价33.92元
• 飞科电器：建议增持，目标价92.40元

风险提示

• 经济下行压力：可能影响消费需求和地产销售。
• 地产销售下滑：可能对家电内销产生负面影响。
• 原材料及汇率波动：可能对盈利能力造成冲击。

投资建议

• 关注龙头优势企业：具有高端优势的白电/厨电企业，如美的集团、海尔智家、老板电器，以及布局新兴渠道、受益于外销回暖的小家电企业如飞科电器。
• 把握利润修复机会：尽管原材料价格红利可能消退，但行业整体盈利能力仍有望持续修复。
• 重视现金流改善：经营性现金流显著提升，显示企业经营效率提高。

图表目录（简要）

• 图表1：SW家电板块PETTM估值
• 图表2：SW一级行业PETTM及过去5年分位数
• 图表3：SW家电板块涨幅
• 图表4：2023H1SW一级行业营收增速
• 图表5：23Q2营收增速环比改善
• 图表6：2019H1-2023H1家电各子行业营收增速
• 图表7：2019H1-2023H1家电各子行业归母净利增速
• 图表8：2019H1-2023H1家电各子行业毛利率
• 图表9：2023H1汇兑收益占利润比
• 图表10：经营性现金流净额及同比增速
• 图表11：2023H1存货余额及周转天数
• 图表12：2023H1应收账款及周转天数

总结

2023年上半年，家电板块在营收和利润方面均实现稳健增长，尤其利润修复优于营收增长，显示企业盈利能力显著提升。行业整体经营性现金流状况良好，存货周转效率提高，显示经营能力改善。尽管下半年原材料价格红利可能消退，汇率波动存在不确定性，但地产修复和海外需求回暖有望带动行业继续向好。建议关注具有龙头优势的白电/厨电企业及布局新兴渠道的小家电企业。