20171106-申万宏源-维生素行业点评_VA_D3预计仍将上涨_辅酶Q10需求旺盛_继续推荐金达威_新和成_7页_688kb

维生素行业点评总结（2017年11月6日）

核心内容概述

本报告聚焦维生素行业，尤其是VA（维生素A）和辅酶Q10的价格上涨趋势及其对龙头企业业绩的影响。分析师认为，由于原料供应紧张、行业格局稳定、下游需求强劲，VA和辅酶Q10价格仍有较大上涨空间，相关企业将迎来业绩提升。

主要观点

1. VA价格持续上涨，行业景气周期延长

• 供需矛盾加剧：BASF柠檬醛装置因两次火灾停产，导致原料供应收缩，进一步激化VA供需矛盾。
• 价格预期：预计VA价格短期内将上涨至800元/公斤以上，且因BASF将进行升级改造，2020年产能提升约30%，短期内供应下降，景气周期将持续超预期。
• 行业格局稳定：VA行业呈现寡头垄断格局，无新进入者，主要企业包括BASF、DSM、新和成、安迪苏、金达威、浙江医药。
• 盈利弹性大：VA每上涨100元，金达威EPS增厚约0.37元，新和成约0.45元，浙江医药约0.21元。

2. 辅酶Q10需求旺盛，价格持续回升

• 需求增长：辅酶Q10全球年均复合增长率预计为9.2%，市场需求从2014年的687.2吨增长至2020年的1168吨。
• 中国市场份额扩大：中国企业打破日本Kaneka垄断，成为全球最大辅酶Q10供应商，金达威已占据全球市场份额约60%。
• 价格回升：国内价格从1700元/公斤上涨至2200元/公斤，出口价格由210美元/公斤上涨至285美元/公斤。
• 环保影响：环保趋严导致生产受限，进一步加剧供货紧张。

3. 企业业绩有望显著提升

• 金达威：Q4单季度归母净利润预计1.65-3.0亿元（QoQ+81.3%-229.7%），VA和D3业务受益价格上涨，同时布局运动营养领域，提升长期竞争力。
• 新和成：VA业务受益于价格上涨，D3业务也有小幅增厚，香精香料业务保持20-30%的高增长，蛋氨酸产能逐步释放，打开成长空间。
• 浙江医药：VA和D3业务亦受益于价格上涨，但增厚幅度低于金达威和新和成。

关键信息

行业现状

• VA行业：全球VA粉产能主要由六家企业控制，BASF掌握60%以上的柠檬醛供应，是VA产业链的关键环节。
• 辅酶Q10行业：中国企业打破日本垄断，成为全球主要供应商，金达威是全球最大生产商之一。
• 下游需求：VA主要用于饲料添加剂（占比约80%），辅酶Q10广泛用于医药、保健品、化妆品等领域。

价格走势

• VA价格：自2017年6月低点125元/kg上涨至530元/kg左右，预计11月底将上涨至800元/kg以上。
• 辅酶Q10价格：国内价格从1700元/kg上涨至2200元/kg，出口价格由210美元/kg上涨至285美元/kg。

企业表现

• 金达威：VA产能2800吨，D3产能1000吨，β-紫罗兰酮由BASF独家供应，目前库存充足。
• 新和成：VA产能1万吨，D3产能700吨，柠檬醛自给，香精香料业务增长迅速。
• 浙江医药：VA产能2500吨，D3产能500吨，受益于价格上涨，但增厚幅度有限。

投资建议

• 推荐标的：金达威、新和成。
• 投资评级：看好（Overweight）。
• 业绩预期：龙头企业在VA和辅酶Q10价格上涨背景下，Q4业绩环比大幅增长，11月下旬价格将决定明年Q1业绩表现。

估值对比

风险提示

• 价格波动风险：VA和辅酶Q10价格受原材料供应、环保政策及下游需求影响较大，存在价格波动可能。
• 行业竞争风险：尽管行业格局稳定，但未来仍可能面临新进入者或技术突破带来的竞争压力。
• 政策风险：环保核查及行业监管政策可能对生产造成一定影响。

结论

2017年，维生素行业尤其是VA和辅酶Q10板块迎来价格上涨周期。由于原料供应紧张、行业垄断格局稳固及下游需求增长，龙头企业如金达威和新和成将显著受益，业绩有望大幅增长。建议投资者关注VA及辅酶Q10产业链相关企业，把握行业景气周期带来的投资机会。