银行业：银行角度看8月社融，监管+有效需求不足驱使资产荒，票据冲量托底-20210910-中泰证券-15页_741kb

报告摘要

2021年8月，社会融资规模新增2.96万亿元，较去年同期减少6253亿元，略高于市场预期（2.86万亿元）。存量社融同比增速降至10.3%，环比下降0.35个百分点，显示出社融增速持续回落的趋势。社融结构呈现非标融资收缩、信贷需求不足以及政府债高基数拖累等特征，导致整体新增规模低于预期。

社融结构分析：
- 政府债：8月新增政府债9738亿元，较去年同期下降4050亿元。尽管政府债发力，但由于去年同期基数高，对社融形成负向拖累。预计未来政府债将形成正向支撑。
- 非标融资：在信托监管未放松背景下，新增信托规模继续压降，8月新增信托-1362亿元，较去年同期下降1046亿元。新增委托贷款小幅转正，但整体非标融资拖累仍存在。
- 企业债融资：8月新增企业债融资4341亿元，较去年同期上升682亿元，预计城投信贷受限，企业加大发债融资力度。
- 股票融资：保持在高位，显示社会融资结构正从间接融资向直接融资缓慢转变。
信贷情况：
- 8月新增信贷1.27万亿元，较去年同期下降1501亿元，略低于市场预期（1.41万亿元）。
- 居民贷款：居民按揭贷款净新增4259亿元，较去年同期下降1312亿元；居民短贷净新增1496亿元，较去年同期下降1348亿元，显示居民信贷需求疲软。
- 企业贷款：企业中长期贷款净新增5215亿元，较去年同期下降2037亿元；企业短贷净新增-1149亿元，票据融资净新增2813亿元，显示企业信贷需求转弱，票据冲量托底。
M2-M1增速：
- M2同比增速8.2%，M1同比增速4.2%，M2-M1增速走阔，反映出居民和企业存款偏弱，信贷投放结构偏弱。

板块安全边际：当前银行股安全边际较高，资产质量构筑安全边际，核心投资逻辑基于宏观经济。
选股主线：
1. 核心资产银行：招商银行、宁波银行、平安银行，具有“市场化基因”，业绩持续性强，成长性可永续估值。
2. 低估值转型银行：邮储银行、江苏银行、南京银行和兴业银行，资产质量优良，有望转型成功，具备长期投资价值。