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报告摘要

银行角度看7月社融：季节过度月，下半年看项目贷款与居民消费贷

核心内容

2021年7月，中国社会融资规模（社融）新增1.06万亿元，较去年同期减少6328亿元，低于市场预期的1.5万亿元。存量社融同比增速为10.67%，环比6月下降0.3个百分点，显示社融增长持续放缓。从结构来看，社融新增规模低于预期主要受到国债偿还规模较大及表外未贴现承兑汇票疲软的影响，而表内信贷增长基本符合预期。

主要观点

信贷增长：
- 7月新增贷款1.08万亿元，市场预期为1.09万亿元，较去年同期微增873亿元。
- 信贷余额同比增长12.3个百分点，增速环比持平。
- 信贷结构转弱，主要依赖票据融资和非银信贷冲量。
- 居民按揭贷款增量继续低于去年同期，地产调控政策导致房贷额度紧张，同时疫情反复也对居民短贷造成压力。
- 企业中长期贷款新增4937亿元，较去年同期下降1031亿元，可能与上半年信贷投放规模较大及专项债发行进度偏慢有关。
- 企业短期贷款净增转负，预计与城投融资政策尚不明晰有关。
表外融资：
- 表外新增未贴现银行承兑汇票为-2316亿元，较去年同期下降1186亿元，预计仍受票据贴现多增影响。
- 新增信托和委贷持续压降，信托融资规模下降明显，预计全年压降压力不减。
- 表外融资整体表现疲软，对社融增长形成拖累。
政府债与企业债：
- 7月政府债新增1820亿元，较去年同期下降3639亿元，但未来几个月仍有4.78万亿净增额度，预计后续政府债将形成正向支撑。
- 企业债融资继续边际好转，新增企业债融资2959亿元，较去年同期上升601亿元，企业短贷受限促使城投等加大发债融资力度。
M2-M1增速：
- M2同比增速为8.3%，环比走弱，与居民和企业存款疲软有关。
- M1同比增速为4.9%，与地产销售关联性较强，但增速下降。
资产质量与银行股投资逻辑：
- 银行股的核心投资逻辑仍以宏观经济为基础，资产质量构筑了银行股的安全边际。
- 投资建议分为两条主线：持续拥抱银行核心资产（如招商银行、宁波银行、平安银行）和选择低估值、资产质量安全、有望转型成功的银行（如江苏银行、兴业银行、南京银行）。

关键信息

社融结构：
- 7月新增社融中，新增信贷占78.4%，表外融资占-38.1%，直接融资占36.8%，政府债占17.2%。
- 表外融资主要由未贴现银行承兑汇票和信托贷款构成，二者均表现疲软。
- 企业短贷新增转负，票据融资继续冲量，非银机构信贷增长。
信贷结构：
- 7月新增贷款中，中长期贷款占比82.5%，短期贷款占比-23.1%，票据融资占比16.4%。
- 居民贷款占比37.6%，企业贷款占比40.1%。
- 非银机构信贷新增16.4亿元，较去年同期增加2044亿元。
风险提示：
- 经济下滑超预期可能对银行股产生负面影响。

未来展望

下半年重点：
- 项目贷款和居民消费贷将成为关注重点，预计会成为社融增长的支撑因素。
- 政府债的后续发行可能对社融形成正向支撑。
- 银行资产质量稳健，为银行股提供长期投资价值。
投资建议：
- 增持银行股，特别是核心资产和低估值、资产质量好的银行。
- 关注宏观经济复苏迹象，适时调整投资策略。