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银行角度看8月社融：监管+有效需求不足驱使资产荒，票据冲量托底

核心内容

2021年8月，中国社会融资规模（社融）新增2.96万亿元，较去年同期减少6253亿元，略高于市场预期（2.86万亿元）。存量社融同比增速为10.3%，环比7月下降0.35个百分点，表明社融增速继续回落。整体来看，8月社融数据反映了有效信贷需求不足、政府债高基数、非标融资收缩等多重因素影响。

主要观点

• 社融结构分析：8月社融新增规模低于去年同期，主要受政府债去年同期高基数、非标融资继续收缩及信贷有效需求不足的影响。
• 信贷情况：8月新增信贷1.27万亿元，较去年同期下降1501亿元，略低于市场预期。信贷结构偏弱，票据融资托底冲量。
• 居民与企业贷款：居民按揭贷款净新增4259亿元，同比下降1312亿元；居民短贷净新增1496亿元，同比下降1348亿元。企业中长期贷款净新增5215亿元，同比下降2037亿元，企业短贷净新增为负，票据融资则小幅增加。
• 非银机构贷款：8月非银机构贷款净新增为-681亿元，较去年同期增加793亿元。
• M2-M1增速：M2同比增速为8.2%，M1同比增速为4.2%，M2-M1增速继续走阔，反映居民和企业存款偏弱。

关键信息

社融结构

信贷结构

• 新增信贷：8月新增信贷1.27万亿元，较去年同期下降1501亿元。
• 新增未贴现银行承兑汇票：127亿元，较去年同期下降1314亿元。
• 新增企业短贷：-1149亿元，较去年同期下降1196亿元。
• 新增企业中长期贷款：5215亿元，较去年同期下降2037亿元。
• 新增居民短贷：1496亿元，较去年同期下降1348亿元。
• 新增居民中长期贷款：-1312亿元，较去年同期下降1312亿元。
• 新增非银机构贷款：-681亿元，较去年同期增加793亿元。

信贷投向分布（2020年末）

信贷结构占比

投资建议

• 板块安全边际高：银行股目前具备较高的安全边际，资产质量为其提供支撑。
• 两条选股主线：
  1. 持续拥抱银行核心资产：推荐招商银行、宁波银行、平安银行。这些银行业绩持续性强，具有“市场化基因”，在行业分化中成长性可永续。
  2. 选择低估值、资产质量安全、有望转型成功的银行：看好邮储银行、江苏银行、南京银行和兴业银行。
• 核心投资逻辑：银行股的核心投资逻辑是宏观经济。在经济下行压力下，优质银行的资产质量构筑其安全边际。

风险提示

• 经济下滑超预期：若经济下滑幅度超出预期，将对银行股产生不利影响。

结论

8月社融数据整体偏弱，主要受监管收紧、有效信贷需求不足及政府债高基数影响。信贷结构继续偏弱，票据融资托底冲量，企业与居民贷款需求均有所转弱。银行股投资逻辑以宏观经济为基础，未来几年资产质量将保持稳健，为板块提供安全边际。建议投资者关注优质银行及具备转型潜力的银行，以应对结构性资产荒带来的挑战。