20220410-国信证券-伯特利-603596.SH-智能电控业务大幅增长_收购万达转向机布局转向系统_9页_771kb

伯特利 (603596. SH) 总结

核心内容

伯特利是一家专注于汽车制动系统和轻量化零部件的国内龙头企业，2021年实现营业收入35亿元，同比增长15%，归母净利润5.05亿元，同比增长9%。尽管四季度净利润同比下滑16%，但整体营收仍保持增长态势，主要受到原材料涨价及缺芯的影响。

公司产品分为机械制动产品（占营收60%，同比下降8%）和电控制动产品（占营收37%，同比增长12%），其中智能电控产品销量增长显著，2021年销售132万套，同比增长57%，带动营收12.75亿元，同比增长65%。公司正在加速布局智能电动化领域，尤其在电子驻车系统（EPB）和线控制动系统（WCBS）方面取得重要进展。

主要观点

• 营收增长显著：2021年公司整体营收增长15%，四季度营收增长14%，显示出良好的市场表现。
• 利润承压：四季度净利润同比下降16%，主要受原材料价格波动和缺芯影响，但公司整体盈利能力仍保持稳健。
• 研发投入加大：2021年研发费用率上升至6.85%，显示公司对新产品研发的重视，尤其是智能电控产品。
• 新业务增长迅速：智能电控产品成为公司增长的重要驱动力，EPB和WCBS等产品在国产化替代趋势下具有广阔的市场前景。
• 收购万达转向机：公司通过收购万达方向机公司股权（45%）与瑞智联能（20%）共同布局转向系统业务，拓展产品线，增强市场竞争力。

关键信息

财务表现

• 2021年财务数据：
  • 营业收入：35亿元（+15%）
  • 归母净利润：5.05亿元（+9%）
  • 毛利率：24.2%（-2.2pct）
  • 净利率：15.1%（-1.1pct）
• 2022-2024年盈利预测：
  • 归母净利润：6.9/9.5/12.6亿元
  • 每股收益：1.70/2.33/3.08元
• 估值指标：
  • 2023年PE估值区间：29-31倍
  • 一年期目标估值区间：67-72元
  • 当前股价：59.41元，估值空间约14%-21%

业务发展

• 智能电控产品：
  • 2021年销量增长57%，营收增长65%
  • 主要产品包括EPB、ABS、ESC、WCBS等
• 轻量化业务：
  • 差压铸造工艺是公司轻量化业务的核心优势
  • 2021年销售收入持续增长，预计未来几年仍保持25%的年均复合增长率
• 转向系统业务：
  • 收购万达方向机公司，布局转向系统，产品包括转向器、转向管柱等
  • 万达公司2021年营收7.5亿元，净利润0.17亿元，拥有丰富的客户资源和技术专利

投资建议

• 投资评级：买入（上调）
• 估值空间：当前股价距离目标估值有14%-21%的差距
• 长期前景：公司产品竞争力强，客户拓展顺利，有望充分受益于汽车行业智能电动化趋势

风险提示

• 疫情持续影响：可能对汽车销量造成拖累
• 原材料价格波动：可能对利润率产生负面影响
• 客户及品类拓展不及预期：可能影响收入增长潜力

可比公司估值

未来展望

伯特利在智能电控、轻量化及转向系统业务上具备显著增长潜力，受益于汽车行业向智能化和电动化发展的趋势。公司通过加大研发投入和收购优质资产，不断拓展产品线和市场占有率，未来有望实现更高的盈利水平和估值提升。