20220409-东吴证券-伯特利-603596.SH-Q4符合预期_收购万达强化底盘优势_6页_631kb

伯特利 (603596) 总结

核心内容

伯特利（603596）在2021年年度报告中表现符合预期，全年营收和归母净利润均实现同比增长。公司通过收购浙江万达系统，进一步强化了在底盘系统领域的技术协同优势，推动其在智能电控和线控制动等领域的持续增长。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司实现营收34.92亿元，同比增长14.81%，归母净利润5.05亿元，同比增长9.33%。其中，第四季度营收11.64亿元，同比增长14.48%，环比增长47.85%，但归母净利润同比下降15.79%。
• 智能电控产品增长：核心客户奇瑞汽车2021年产量增长45.3%，带动公司智能电控产品营收增长65.4%，销量增长57.2%，产品单价提升5.2%。
• 技术迭代与新产品布局：公司于2021年推出One-Box线控制动系统WCBS1.0，并在2022年启动WCBS2.0方案，同时预研电子机械制动（EMB）技术。公司正逐步推进线控制动、线控转向、分布式驱动和悬架等集成控制技术。
• 新客户与项目拓展：2021年新增项目定点160项，其中新能源汽车项目63项，EPB项目83项，线控制动项目11项，预计年均贡献收入近25亿元。
• 收购万达系统：公司与关联方瑞智联能共同收购浙江万达系统65%股权，出资2亿元获得45%股权，获得董事会控制权。收购完成后，浙江万达将纳入公司合并报表，交易尚待经营者集中批准。
• 盈利预测调整：考虑到收购协同效应及原材料和物流成本上涨，公司2022-2024年营收预测分别为48.39亿元、70.10亿元和94.14亿元，同比增长分别为38.6%、44.9%和34.3%。归母净利润预测为6.66亿元、9.30亿元和13.29亿元，同比增长分别为32.1%、39.6%和42.9%。

关键信息

财务数据概览

财务指标

营收与利润结构

• 2021年智能电控产品营收占比达36.5%，成为公司增长的主要驱动力。
• 机械制动产品营收稳定，盘式制动器销量同比增长6.19%。

成本与费用

• 受原材料价格上涨影响，2021年毛利率下降2.2个百分点至24.2%。
• 研发费用率上升至6.9%，同比增长1.1个百分点，反映公司对技术升级的重视。

投资建议

公司维持“买入”评级，未来业绩增长可期，技术迭代与收购协同效应将提升其在智能电控底盘领域的竞争力。

风险提示

• 乘用车需求复苏低于预期；
• 全球疫情控制进展低于预期；
• 原材料和物流成本上涨对盈利能力的持续影响。