20221020-国信证券-伯特利-603596.SH-产品结构优化_单三季度业绩同比增长46_72__8页_205kb

报告摘要

伯特利（603596.SH）总结

核心内容

伯特利（603596.SH）在2022年三季度业绩预告中表现出强劲增长，预计实现归母净利润1.87～2.2亿元，同比增长46%～72%。2022年1-9月，公司预计实现归母净利润4.67～5.0亿元，同比增长27%～36%。公司业绩增长主要得益于新增项目快速增长和产品结构优化。

主要观点

业绩增长驱动因素：
- 与更多国内外车企建立战略合作关系，市场开拓迅速，新定点项目及量产项目增长较快。
- 智能电控产品（如EPB、ESC、WCBS、轻量化产品）实现增量，电子电控产品收入占比提升，产品结构优化，毛利率提高。
合资公司设立：
- 公司全资子公司伯特利电子与吉利汽车控股子公司吉润汽车共同设立合资公司，注册资本9,000万元，伯特利电子持股65%，吉润汽车持股35%。
- 合资公司将专注于汽车智能底盘线控制动产品的制造、销售和技术升级创新，有利于整合双方优势资源，满足不同级别整车配套需求。
行业趋势与产品竞争力：
- 在汽车行业智能化、电动化趋势下，线控制动系统将成为ADAS执行层主流产品。
- 伯特利的WCBS系统具备快速增压、高度集成、解耦制动、噪声性能优良等优点，性能与T1厂商相当。
- 公司在EPB、ESC等智能电控产品领域具备领先技术优势，客户拓展顺利，未来增长潜力大。
业务发展前景：
- 轻量化零部件：公司掌握差压铸造工艺，是国内少数具备该技术的企业之一，未来随着汽车用铝量增加，轻量化业务将持续增长。
- 电子驻车系统（EPB）：公司是最早实现EPB量产的自主品牌厂商，市场占有率约6.5%，未来有望受益于国产化替代趋势。
- 线控制动系统（WCBS）：公司已发布WCBS系统，并具备下一代WCBS2.0的研发能力，预计2024年上半年量产。

关键信息

财务预测与估值

盈利预测：预计公司2022-2024年净利润分别为6.5亿元、10.3亿元、13.8亿元，对应每股收益分别为1.60元、2.51元、3.37元。
估值指标：对应2022-2024年PE分别为53倍、34倍、25倍；目标估值为100-113元，对应2023年40-45倍PE。
关键财务指标：
- 毛利率稳定在25%～26%。
- ROIC和ROE逐年提升，分别达到18%、28%、35%和16%、20%、22%。
- 营运资本变动对现金流影响较大，但公司整体现金流保持增长趋势。

产能建设

公司持续加快产能建设，包括：
- 年产5万吨铸铁和1万吨铸铝汽车配件项目已投产。
- 墨西哥轻量化零部件项目预计2023年投产。
- 年产40万套EPB项目预计2022年下半年投产。
- 新增四条线控制动产线，预计2022年下半年和2023年上半年陆续投产。
- 新增ESC620产线，预计2022年下半年投产。

风险提示

EPB国产化替代速度不及预期。
线控制动系统（WCBS）订单不及预期。

投资评级

投资评级：买入（维持评级）。
分析师声明：分析师唐旭霞、戴仕远保证报告数据来源合规，分析逻辑独立、客观、公正，不受第三方影响。
免责声明：报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。

可比公司相对估值

证券代码	证券简称	投资评级	昨收盘价（元）	总市值（亿元）	2022E EPS（元）	2023E EPS（元）	2024E EPS（元）	2022E PE	2023E PE	2024E PE
603786.SH	科博达	买入	62.95	254	1.27	2.21	3.14	65	50	37
601689.SH	拓普集团	增持	73.41	809	1.53	2.19	2.19	77	48	34
002920.SZ	德赛西威	买入	131.68	731	2.21	3.14	3.14	60	42	42
600933.SH	爱柯迪	增持	20.13	177	0.83	0.83	0.83	24	24	24
603596.SH	伯特利	买入	85.56	351	1.60	2.51	3.37	53	34	25