20221031-国信证券-伯特利-603596.SH-三季报点评_单三季度归母净利润同比提升99_在手项目充足_9页_2mb

伯特利（603596.SH）三季报分析总结

核心内容概述

伯特利（603596.SH）在2022年前三季度实现营业收入36.84亿元，同比增长58%。其中，第三季度营收达到15.7亿元，同比增长99%，环比增长43%。归母净利润为4.78亿元，同比增长30%；扣非净利润为3.99亿元，同比增长26%。第三季度归母净利润为1.98亿元，同比增长55%，环比增长39%。

公司通过与更多国内外车企建立战略合作，市场开拓迅速，新定点项目及量产项目增长显著。智能电控（如EPB、ESC、WCBS）和轻量化产品实现增量，电子电控产品收入占比提升，产品结构不断优化，推动公司业绩稳步增长。

主要观点

• 业绩增长显著：2022年前三季度营收和净利润均实现大幅增长，尤其是第三季度，营收和归母净利润分别同比增长99%和55%。
• 产品结构优化：智能电控产品收入占比提升，电子电控产品成为业绩增长的重要动力。
• 产能扩张：公司加快产能建设，包括国内和国际多个项目，如墨西哥轻量化零部件生产基地、线控制动系统产线等，为未来业绩增长奠定基础。
• 技术优势：差压铸造工艺是公司轻量化零部件业务的核心竞争力，公司还研发了新一代电子驻车制动系统（D-EPB），并布局线控制动系统（WCBS）以切入ADAS执行层。
• 盈利预测：维持盈利预测，预计公司2022-2024年净利润分别为6.5亿元、10.3亿元、13.8亿元，对应PE分别为54倍、34倍、25倍。

关键信息

财务表现

• 营收：2022年前三季度营收36.84亿元，同比增长58%；第三季度营收15.7亿元，同比增长99%。
• 净利润：2022年前三季度归母净利润4.78亿元，同比增长30%；第三季度归母净利润1.98亿元，同比增长55%。
• 毛利率与净利率：第三季度毛利率21.78%，同比下降2.75个百分点；净利率12.7%，同比下降3.52个百分点。
• 费用率：2022年前三季度四费率为9.47%，同比上升0.54个百分点；第三季度四费率为8.22%，同比下降1.95个百分点。

增长驱动因素

• 智能电控产品：销量143.75万套，收入13.59亿元，同比增长79.39%。
• 盘式制动器：销量155.73万套，收入10.40亿元，同比增长28.32%。
• 轻量化产品：销量531.15万件，收入7.85亿元，同比增长28.32%。
• 线控制动产品：新增定点项目46项，其中新能源车型20项。

产能建设

• 轻量化零部件：年产5万吨铸铁汽车配件及1万吨铸铝汽车配件项目已投产；墨西哥轻量化零部件基地预计2023年投产。
• 电子电控产品：新增40万套EPB产线，预计2022年下半年投产；ADAS产线已于2022年4月投产，预计下半年还有9个项目量产。
• 线控制动系统：新增四条线控制动产线，第二、三条预计2022年下半年投产，第四、五条预计2023年上半年投产。

估值与评级

• 目标估值：维持一年期目标估值区间为100-113元，对应PE为40-45倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 可比公司：科博达、拓普集团、德赛西威、爱柯迪等，其中伯特利的PE估值处于合理区间。

风险提示

• 新冠疫情持续影响：可能对供应链和市场需求造成不确定性。
• 原材料价格波动：可能对毛利率和净利润产生负面影响。

附录：财务预测与估值

分析师信息

• 唐旭霞：国信证券经济研究所分析师，电话：0755-81981814，邮箱：tangxx@guosen.com.cn，分析师编号：S0980519080002
• 戴仕远：国信证券经济研究所分析师，邮箱：daishiyuan@guosen.com.cn，分析师编号：S0980521060004

总结

伯特利凭借其在智能电控和轻量化零部件领域的技术优势，实现了2022年前三季度的显著业绩增长。公司持续拓展市场，新增多个定点项目，同时加快产能建设，以应对未来市场需求。尽管面临原材料价格波动和新冠疫情的挑战，但公司仍维持“买入”评级，并保持良好的盈利预期。