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长园集团（600525.SH）分析总结

核心内容概览

长园集团在2017年实现了较快的收入和净利润增长，但受到财务费用和资产减值损失的影响，实际利润增长幅度有所下降。公司当前股价为18.03元，目标估值为20-22元，维持“强烈推荐-A”评级。公司主要业务板块包括电网设备类、智能工程装备、与电动汽车相关材料等，其中智能工程装备和电动汽车材料业务增长显著。公司主要股东为深圳市藏金壹号投资，持股比例为7.84%。

主要观点

• 业绩符合预期：2017年公司实现营业总收入74.3亿元，同比增长27.1%；归上净利润11.4亿元，同比增长77.5%；扣非后归上净利润6.4亿元，同比增长15.8%。
• 财务费用与资产减值影响显著：2017年财务费用增长256%，资产减值损失增长225.2%，导致利润总额增长仅49.8%。财务费用率从1.7%上升至4.9%，资产减值损失主要来自坏账、长期股权和商誉减值。
• 子公司经营良好：主要子公司如珠海运泰利、江苏华盛、湖南中锂、长园和鹰等均实现了不同程度的增长，其中长园和鹰增长最为显著，净利润同比增长49.86%。
• 行业前景向好：公司所处行业具备增长潜力，未来收入有望保持中速以上增长，特别是锂电池材料和智能装备板块。
• 估值合理：公司PE和PB持续下降，反映出市场对其未来增长的信心，目标价调整为20-22元。

关键信息

财务表现

• 收入增长：2017年收入同比增长27.1%，2016年为41%。
• 净利润增长：2017年归上净利润同比增长77.5%，2016年为33%。
• 毛利率提升：2017年毛利率为45.2%，较2016年提升0.6个百分点。
• 费用率改善：销售费用率和管理费用率均有所下降，财务费用率上升。

子公司情况

• 珠海运泰利：2017年营收增长26%，净利润增长16.85%，内生增长稳健。
• 江苏华盛：2017年营收增长24.29%，净利润略降9.81%，但未来添加剂产能释放将提升业绩。
• 湖南中锂：2017年8-12月营收增长27.15%，净利润增长52.03%，毛利率稳定。
• 长园和鹰：2017年营收增长57.11%，净利润增长49.86%，已实现业绩承诺。

风险提示

• 有息负债较高：公司有息负债超过70亿元，导致财务费用高，若未来不能有效控制负债，可能继续影响业绩。
• 商誉减值风险：公司因并购形成的商誉较多，2017年计提商誉减值损失85.1万元，若子公司经营不及预期，存在较大减值风险。
• 内部管理波动：子公司业务较多，若内部管理出现波动，可能影响整体增长。

盈利预测与估值

投资建议

• 维持强烈推荐-A：公司收入有望保持中速以上增长，股权之争正在和解，短期受财务费用和资产减值影响，但后续经营稳健、可持续。
• 目标价调整为20-22元：基于公司未来增长潜力及市场估值趋势，目标价区间为20-22元。

结论

长园集团在2017年表现出较强的盈利能力，尤其是在智能工程装备和电动汽车材料业务方面。尽管受到财务费用和资产减值损失的影响，但公司整体经营稳健，子公司表现良好，具备高增长潜力。未来公司需关注负债控制和商誉减值风险，同时受益于行业增长趋势，投资价值较高。