20180830-东吴证券-晨鸣纸业-000488.SZ-财务费用拖累业绩_看好新增产能释放_6页_1mb

晨鸣纸业财务分析与投资建议总结

核心内容

晨鸣纸业在2018年上半年业绩表现略低于预期，营业收入和归母净利润分别同比增长13.11%和2.24%。公司主要业务包括文化纸、白卡纸、静电纸及融资租赁业务，其中文化纸收入占比最高，达84.62%。尽管毛利率小幅上涨，但财务费用率因融资成本上升而显著增长，拖累净利率。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2018年上半年为155.51亿元，同比增长13.11%。
• 归母净利润：17.85亿元，同比增长2.24%；扣非净利润为15.38亿元，同比下降5.26%。
• Q2单季表现：营业收入83.10亿元（+11.16%），归母净利润10.02亿元（-3.92%），扣非净利润8.05亿元（-20.15%）。

2. 业务分析

• 文化纸业务：受益于双胶、铜板纸价上涨，公司文化纸业务表现符合预期，但整体增速放缓。
• 白卡纸业务：湛江基地满产带来收入增长18.94%，但Q2需求淡季引发价格战，导致毛利率下降13.68个百分点至18.5%。
• 静电纸业务：实现营收12.10亿元，同比增长13.78%，毛利率为42.02%。
• 融资租赁业务：整体营收增长12.73%，毛利率达88.52%，净利润增长88.62%。

3. 盈利预测

• 2018-2020年营收：预计分别为337.28亿元、375.85亿元、412.89亿元，年增长率分别为13.0%、11.4%、9.9%。
• 2018-2020年归母净利润：预计分别为40.19亿元、45.43亿元、51.46亿元，年增长率分别为6.6%、13.0%、13.3%。
• P/E：对应2018年为4.69倍，2019年为4.15倍，2020年为3.67倍。

关键信息

1. 成本与利润

• 公司2018年上半年单吨净利为579元，较去年同期的614元下降5.7%，主要因融资成本上升及白卡纸毛利率下降。
• 融资租赁业务利润高增，但对公司整体盈利影响有限。

2. 产能释放

• 新增产能：寿光美伦51万吨高档文化纸项目、新闻纸改文化纸项目预计下半年投产，有助于业绩增长。
• 木浆自给率：2017年末为68%，随着黄冈晨鸣30万吨木浆项目及寿光美伦40万吨化学浆项目投产，木浆自给率将进一步提升，增强成本控制能力。

3. 营运能力

• 应收周转天数：从143.33天降至43.04天，显著改善。
• 存货周转天数：从143.33天增至109.23天，略显压力。
• 经营性现金流净额：2018年上半年为47.45亿元，同比增长215.37%，主要得益于融资租赁业务净回收。

4. 风险提示

• 原材料价格波动可能影响盈利能力。
• 纸价涨幅不及预期可能影响业绩表现。

投资评级

• 维持“增持”评级：公司具备较强的盈利能力和成本控制优势，未来增长可期，当前估值较低，具备投资价值。

市场数据

• 收盘价：6.80元
• 一年最低/最高价：6.75元/12.76元
• 市净率（P/B）：0.71倍
• 流通A股市值：11268.03亿元

基础数据

• 每股净资产：9.64元
• 资产负债率：72.95%
• 总股本：2773.51百万股
• 流通A股：1657.06百万股

财务预测表

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

利润表（百万元）

子公司表现

投资建议

• 投资评级：增持
• 预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘：介于5%与15%之间

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 纸价涨幅不达预期