20180424-华创证券-长园集团-600525.SH-业绩符合预期_电动车和智能工厂板块增长较好_10页_1009kb

长园集团2017年业绩总结

核心内容

长园集团（股票代码：600525.SH）2017年实现营业收入74.33亿元，同比增长27.08%，归属母公司股东净利润11.36亿元，同比增长77.55%。公司业绩符合市场预期，主要得益于投资收益增加（达4.34亿元）及电动车和智能工厂板块的强劲增长。公司拟每10股派发现金股利0.9元，当前股价为17.22元，目标价为25元，对应2018年25倍PE，维持“强推”评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 整体业绩：2017年营收和净利润均实现增长，其中归母净利润增速显著高于营收增速，主要受投资收益推动。
• 扣非净利润：扣非后归母净利润增长15.76%，但因子公司长园和鹰未完成业绩承诺，计提商誉减值0.66亿元，若剔除该影响，扣非净利润同比增长27.72%，与营收增速匹配。
• 财务费用：2017年财务费用大幅增长257%，主要因发行债券和长期借款增加，以及汇兑损益增加0.93亿元。

2. 电动车和智能工厂板块增长较好

• 电动车功能材料板块：收入20.38亿元，同比增长36.1%，毛利率提升至39.51%。
• 长园电子：收入9.19亿元，同比增长20.67%，净利润1.04亿元，增长24.26%。
• 长园维安：收入4.22亿元，同比增长35.51%，净利润0.55亿元，增长13.27%。
• 江苏华盛：收入3.19亿元，同比增长24.27%，但因新产线建设费用较高，利润同比下降9.86%。
• 长园中锂：去年8月并表，净利润0.29亿元，隔膜产能快速释放，达5亿平以上，有望成为湿法隔膜龙头。

3. 运泰利竞争力提升，长园和鹰稳定增长

• 运泰利：收入13.81亿元，同比增长26%，净利润2.33亿元，增长16.86%。公司为高端客户开发的芯片自动化测试设备通过检测并交付，行业竞争力迅速提升。
• 长园和鹰：收入9.70亿元，同比增长57.10%，净利润1.92亿元，增长49.91%。虽然未完成2亿元的业绩承诺，但预计今年仍将实现稳定增长。

4. 智能电网板块增长稳健，毛利率承压

• 智能电网设备：收入28.94亿元，同比增长11.90%，但毛利率同比下降2.81%。
• 长园深瑞：收入24.89亿元，同比增长74.25%，净利润2.41亿元，增长16.96%。公司在南网和新能源业务取得较好增长，充电桩市场份额增加。
• 长园共创：收入3.51亿元，增长18.31%，净利润0.59亿元，增长30.49%，保持微机五防国内第二市场地位。

关键信息

财务指标

• 营收：2017年74.33亿元，2018-2020年预计分别为98.33亿元、119.53亿元、142.64亿元。
• 净利润：2017年11.36亿元，2018-2020年预计分别为13.46亿元、17.47亿元、21.32亿元。
• 每股收益（EPS）：2017年0.86元，2018-2020年预计分别为1.02元、1.32元、1.61元。
• 市盈率（P/E）：2017年20.07倍，2018-2020年预计分别为17倍、13倍、11倍。
• 市净率（P/B）：2017年3.0倍，2018-2020年预计分别为3倍、2倍、2倍。

营业状况

• 毛利率：2017年45.18%，预计2018-2020年分别为45.2%、45.3%、45.5%。
• 净利率：2017年15.38%，预计2018-2020年分别为14.6%、15.6%、16.0%。
• 归母净利润增长率：2017年77.55%，预计2018-2020年分别为18.4%、29.8%、22.0%。

现金流与资产负债

• 经营活动现金流净额：2017年1.41亿元，同比减少68.38%，主要因存货增加。
• 资产负债率：2017年60.0%，预计2018-2020年分别为58.5%、56.5%、53.7%。
• 流动比率：2017年110.4%，预计2018-2020年分别为128.2%、145.0%、162.6%。
• 速动比率：2017年91.2%，预计2018-2020年分别为110.3%、126.0%、142.1%。

风险提示

• 新能源汽车销量低于预期：可能影响电动车相关业务增长。
• 电网投资下降：可能对智能电网设备业务产生负面影响。

投资建议

• 目标价：25元，对应2018年25倍PE。
• 评级：维持“强推”评级。
• 未来增长预期：预计2018-2020年归属母公司股东净利润分别为13.46亿元、17.47亿元、21.32亿元，同比增长分别为18.4%、29.8%、22.0%。

附录：主要财务预测

团队介绍

• 首席分析师：胡毅（北京化工大学硕士）
• 分析师：于潇（北京大学管理学硕士）
• 研究员：王秀强（山东财经大学管理学学士）
• 助理研究员：邱迪、石坤盔、杨达伟（中国矿业大学、贵州财经大学、上海交通大学硕士）

联系方式

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10% -20%之间。