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铅锌产业链周度分析报告

一、核心观点

锌: 短期偏强运行，但上方压力渐显；铅: 重心上移，但上涨空间有限。

二、市场环境分析

1. 宏观节奏
   • 美国2月核心CPI超预期，美联储降息预期未改，美元指数区间震荡，有色金属整体承压。
   • 多重利好提振政策预期，下游需求逐步恢复，尤其镀锌、氧化锌订单表现较好。

三、锌品种分析

多空因素

• 多头：锌矿供应偏紧、加工费下行、国内政策利多需求；锌价上涨提振市场情绪。
• 空头：锌库存持续累积、产量边际收窄、下游需求整体偏弱；进口锌矿扰动供应预期。

供需动态

• 供应端：2月精炼锌产量同比下降，3月检修影响下产能释放有限，产量增幅极弱。
• 需求端：镀锌、压铸下游生产逐步恢复，但整体开工率较近四年同期偏低。
• 库存：LME锌库存降至266万吨，但上海期货交易所库存连续六周高位增加；社会总库存1679万吨，逼近历史高位。

价格走势

• 当前价格高位运行，加工费持续下移预示供应端存压力；LME补库预期仍待观察。

四、铅品种分析

多空因素

• 多头：铅酸蓄电池复产、原料价格上行；国内保供稳价政策及铅蓄电池行业复苏预期较强。
• 空头：铅矿进口有所抬头、原生铅产量恢复迅速；库存高位压力下，价格进一步上行空间受限。

供需动态

• 供应端：3月国内电解铅产量环比小幅提升，主要依靠复产增量；进口精炼铅同比增量显著。
• 需求端：铅蓄电池企业开工率稳步回升至74.6%，但终端消费未达全面复苏，市场偏好谨慎。
• 库存压力大：LME及上期所铅库存分别达到1909万吨和6.28万吨，创七年及三个月新高，市场观望情绪加重。

五、风险因素

1. 锌：进口锌矿补充供应将缓解国产缺口，需关注外盘政策变动及下游镀锌实际新增产能消化。
2. 铅：社会库存短期能否有效去化成为关键，关注蓄电池出口订单及国际贸易传导价格机制。

后市展望

锌：预计短期偏强震荡，但上涨高度受限于下游实际需求释放情况；铅：上行空间谨慎，期现价差扩大提示套利机会上升。

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