20200629-川财证券-钢铁行业中期策略报告_需求仍在高位_板块静待估值修复_20页_1mb

钢铁行业中期策略报告（20200629）总结

核心内容概述

2020年上半年，钢铁行业整体表现疲软，利润持续下滑，但随着国内疫情好转，需求逐步释放，带动钢材价格反弹。然而，原料端如铁矿石和焦炭供应偏紧，价格表现优于成材，导致钢铁行业利润空间受限。同时，行业估值在IDC概念带动下有所修复，但整体仍处于低位。

主要观点

1. 行业利润下滑，原料表现强势

• 2020年上半年，钢材利润低位收窄，1-3月粗钢产量增长1.2%，但钢材生产利润环比下滑约200元/吨。
• 二季度开始，钢材价格有所反弹，但整体利润仍低于去年同期。
• 原料端铁矿石和焦炭价格表现优于成材，6月末铁矿石价格重回100美金，焦化厂利润达300元/吨以上，远超钢材利润。

2. 需求方面：强基建与地产略超预期

• 2020年基建投资增速预计由3%提升至13%-15%，强基建需求预计贯穿全年。
• 房地产销售恢复略超预期，5月份同比增长6.2%，房企积极拿地，支撑三季度新开工需求。
• 预计下半年需求增速虽维持正增长，但难以再现5月份的高增速，尤其四季度需求存在不确定性。

3. 供应端：原料紧平衡，焦化去产能推进

• 铁矿石供应未有明显恢复，巴西疫情对供应影响较大，预计2020年铁矿石均价将在100美金附近。
• 焦炭供应因徐州、山东等地的去产能逐步推进，预计下半年焦炭供应同比减少2%-3%。
• 废钢进口政策预计2021年放开，短期内供应偏紧，对焦炭价格形成支撑。

4. 板块表现：普钢盈利弱稳，特钢表现稳定

• 普钢板块整体盈利弱稳，板块估值有望修复，建议关注三钢闽光、南钢股份、宝钢股份等。
• 特钢板块受益于进口替代和市场渗透，业绩相对稳定，关注永兴材料、太钢不锈、中信特钢等。

关键信息

钢铁板块表现

• 2020年上半年，钢铁板块累计跌幅7.98%，跑输大盘。
• 铁矿石涨幅最强，累计涨幅18.9%；特钢其次，涨幅1.8%；长材、板材、管道等板块分别下跌18.2%、4.1%、4.9%。
• 钢铁板块PE（TTM）由年初的9倍左右回升至12倍，估值修复路径显现。

钢材供需情况

• 1-5月钢材表观消费量累计转正，同比增长1.6%。
• 4-5月单月增速分别达4.8%和10.7%，接近疫情前水平。
• 钢材库存总量达2015万吨，较去年同期高425万吨，高库存对价格弹性形成压制。

原料供需情况

• 铁矿石供应未明显回升，巴西疫情导致发货量仍偏低，预计全年发货量在3.1-3.3亿吨。
• 焦炭供应因去产能逐步减少，徐州550万吨、山东2000万吨产能核减，预计下半年焦炭供应减少2%-3%。
• 废钢进口政策预计2021年放开，短期内供应偏紧，对焦炭价格形成支撑。

钢铁企业盈利情况

• 螺纹钢、热卷、中厚板等品种盈利均下滑，其中冷轧利润为负。
• 普钢企业毛利率普遍低于2019年同期，板材板块下降幅度最大。
• 钢企货币资金充裕，资产健康，具备一定的抗风险能力。

风险提示

• 需求变化：四季度需求可持续性存疑，需关注房屋销售和拿地情况。
• 海内外疫情变化：巴西疫情未缓解，铁矿石供应恢复存在不确定性。
• 政策与市场波动：废钢进口政策、财政支持力度及市场情绪变化可能影响行业走势。

关键标的推荐

图表目录（简要说明）

• 图1：沪深300与钢材指数表现（钢铁板块跑输大盘）
• 图2：钢材子板块相对表现（铁矿石涨幅最强）
• 图3：钢铁上市公司涨跌幅（部分个股表现亮眼）
• 图4：钢铁行业估值变化（PE由9倍回升至12倍）
• 图5：各行业PE（TTM）（钢铁板块估值偏低）
• 图6：基金钢铁重仓配置变化（配置比例维持低位）
• 图7：钢材品种盈利与价格成本变化（盈利下滑，价格波动）
• 图8：钢铁企业毛利率变化（整体下降）
• 图9：钢铁企业货币资金（资金充裕）
• 图10-12：钢材表观消费量与库存变化（需求恢复，库存高位）
• 图13-17：地产、基建与制造业数据（销售、开工、竣工情况）
• 图18-19：基建政策与预期（政策推动需求）
• 图20-22：水泥、挖掘机与汽车用钢数据（基建带动需求）
• 图23：冷轧-热轧价差（维持倒挂）
• 图24-27：铁矿石与焦炭供应与利润变化（供应偏紧，利润回升）
• 图28-35：废钢进口政策变化与焦炭产能（政策与产能调整）
• 图36：钢铁板块上市公司对比（PE、PB、EPS等指标）

总结

2020年上半年，钢铁行业在疫情冲击下表现低迷，但随着基建和地产需求释放，行业逐步回暖。然而，原料端铁矿石和焦炭供应偏紧，导致利润空间受限。下半年，强基建和地产需求支撑行业，但需关注疫情反复和政策变动对需求的影响。普钢板块盈利弱稳，估值修复路径明确；特钢板块因进口替代和市场渗透表现稳定。建议关注具有成本优势、估值偏低及产能调整的个股。