钢铁行业中期策略报告：需求仍在高位，板块静待估值修复_20页_1mb

钢铁行业中期策略报告（20200629）总结

核心内容

2020年上半年，钢铁行业整体表现疲软，利润持续下滑，但随着疫情缓解和需求释放，行业开始出现反弹。钢铁板块整体跑输大盘，但部分子板块如铁矿石和焦炭表现偏强。预计下半年需求将维持小幅增长，但单月增速难以重复上半年的高增长表现。同时，原料端铁矿石、焦炭等供应偏紧，推动行业利润格局向原料端倾斜。

主要观点

1. 行业表现回顾

   • 钢铁板块在2020年上半年累计跌幅达7.98%，跑输沪深300指数。
   • 铁矿石板块表现最强，累计涨幅达18.9%；特钢次之，长材、板材、管道加工等子板块表现偏弱。
   • 行业估值从年初的9倍左右回升至年中的12倍，但整体仍处于低位。

2. 需求展望

   • 2020年基建投资增速预计由去年的3%提高至13%-15%，强基建需求将贯穿全年。
   • 房地产销售略超预期，房企积极拿地，预计三季度新开工需求偏强，但四季度需求不确定性较大。
   • 家电行业表现强劲，而汽车行业仍处于低迷状态，制造业分化严重。

3. 供应展望

   • 原料端铁矿石、焦炭供应偏紧，铁矿石价格回升至100美元上方，焦炭利润回升至300元/吨以上。
   • 焦化行业去产能持续推进，预计下半年供应减少2%-3%。
   • 废钢进口政策有望在2021年放开，但短期内仍受限制。

4. 盈利与估值

   • 普钢板块盈利弱稳，关注估值修复机会，推荐三钢闽光、南钢股份、宝钢股份。
   • 特钢板块受益于国产替代和技术壁垒，业绩相对稳定，推荐永兴材料、太钢不锈、中信特钢。

关键信息

• 需求端：基建和地产需求支撑全年，但疫情反复和政策执行力度将影响四季度表现。
• 原料端：铁矿石和焦炭供应偏紧，价格持续上涨，而废钢供应受限，政策放开预期增强。
• 行业利润：2020年上半年钢材生产利润环比下滑，但原料端利润回升，支撑行业整体表现。
• 政策影响：专项债和特别国债推动基建投资，IDC转型预期带动估值修复。
• 风险提示：需求下滑超预期、巴西等海外疫情变化。

图表概览

• 图1：2020年H1沪深300与钢材指数表现
• 图2：2020年H1钢材子板块指数相对表现
• 图3：钢铁上市公司2020H1涨跌幅表现
• 图4：钢铁行业估值变化（2018-2020.6）
• 图5：2020年6月24日各行业PE（TTM）
• 图6：2015年以来基金钢铁重仓配置变化
• 图7：主要钢材品种盈利和售价成本变化
• 图8：上市钢铁企业毛利率变化（2015-2020）
• 图9：钢铁上市企业货币资金（2013-2019）
• 图10：螺纹钢周度表观消费量（农历季节性）
• 图11：热卷周度表观消费量（农历季节性）
• 图12：钢材单月表需同比增速（2012-2020.5）
• 图13：五大钢材库存季节性
• 图14：全国房屋销售与新开工面积累计增速
• 图15：拿地数据领先新开工6个月
• 图16：百城房价环比变化
• 图17：电梯数据领先房屋竣工6个月
• 图18：2020年以来基建支撑政策一览（2020.2-2020.4）
• 图19：市场对2020年基建投资增速预期不断调高
• 图20：水泥出货季节性
• 图21：挖掘机产量增速
• 图22：汽车产量和用钢量恢复微弱
• 图23：冷轧-热轧价差维持倒挂
• 图24：Mysteel铁水产量再创新高
• 图25：高炉废钢日耗
• 图26：高炉电炉炼钢成本对比
• 图27：高炉电炉炼钢利润对比
• 图28：废钢进口政策变化
• 图29：中国铁矿石港口库存
• 图30：铁矿石月度均价走势（2016-2020.6）
• 图31：巴西铁矿石发货季节性
• 图32：澳洲铁矿石发货季节性
• 图33：焦化行业利润
• 图34：焦化行业利润月度平均
• 图35：焦炭行业新建产能
• 图36：钢铁板块上市公司对比（2020年6月24日）

重点推荐标的

• 普钢板块：三钢闽光、南钢股份、宝钢股份
• 特钢板块：永兴材料、太钢不锈、中信特钢
• 原料端：金岭矿业、河北宣工、方大炭素

风险提示

• 需求变化：四季度需求表现存在不确定性，需关注房屋销售和拿地情况。
• 海内外疫情变化：巴西等海外地区疫情可能影响铁矿石供应，进而影响行业利润。
• 政策执行力度：基建和房地产政策执行情况将对行业需求产生重要影响。

结论

2020年钢铁行业整体呈现需求偏强、原料偏紧的格局，行业利润持续下滑，但估值有所修复。随着基建和地产需求的支撑，行业下半年有望维持小幅增长，但需警惕疫情反复和政策不确定性带来的风险。关注普钢和特钢板块的估值修复机会，以及原料端的供应变化。