20180810-中邮证券-7月通胀数据分析与展望_猪周期重启影响几何__12页_1mb

7月通胀数据总结

核心内容概述

2023年7月，中国CPI同比上涨2.1%，环比上涨0.3%；PPI同比上涨4.6%，环比上涨0.1%。整体来看，CPI和PPI均呈现温和上涨趋势，但涨幅有限，主要受季节性因素和短期波动影响，年内通胀走势仍属温和。

主要观点

1. CPI短期波动：季节性上行为主，旅游分项超预期

• CPI整体表现：7月CPI同比上涨2.1%，环比上涨0.3%，重回2%以上，但涨幅未显著超出历史均值。
• 食品项波动：
  • 鲜菜价格环比由负转正，但涨幅仍低于历史均值。
  • 高频数据显示鲜菜涨幅可能达8%以上，但CPI分项涨幅不足，未来仍可能对CPI形成一定支撑。
  • 猪肉价格连续6周环比为正，涨幅显著高于历史均值，但其上涨仍受季节性、高温及短期供需紧张因素影响，后期上涨动力或受限。
• 非食品项波动：
  • 旅游分项环比增长7.9%，超出2011年以来历史均值4.96%，成为CPI非食品分项超预期增长的主要原因。
  • 旅游分项对非食品分项的拉动约为1%，解释了大部分CPI非食品分项的超常增长。
  • 预计旅游分项增长虽短期超预期，但长期受居民杠杆率上升影响，增长可持续性存疑，波动性或加大。

2. CPI中期波动：猪周期重启，但上涨动力有限

• 猪周期影响：猪肉价格在6、7月快速上行，猪粮比回到盈亏平衡线上方，显示猪周期有重启迹象。
• 未来展望：
  • 短期因素如季节性、高温和屠宰紧张将逐步消退，猪肉价格上涨动力减弱。
  • 随着供给出清和养殖利润改善，猪肉价格将回归需求主导。
  • 消费需求受居民杠杆率上升影响承压，可能限制猪肉价格持续上涨。

3. CPI长期趋势：温和上行，年内整体下行

• 7月CPI上涨主要由季节性因素推动，且鲜菜和旅游分项波动未显著超出历史均值。
• 三季度翘尾因素逐步回落，叠加新增涨价因素走弱，预计CPI整体仍会维持温和上行，年内走势一路下行。

PPI分析

1. PPI同比上涨4.6%，环比上涨0.1%

• 同比涨幅：PPI同比上涨4.6%，较6月略有回落，主要受翘尾因素拖累（-0.2%）和新增涨价因素贡献（+0.1%）。
• 环比走势：PPI环比上涨0.1%，但主要周期品价格有所回落，显示总需求走弱对生产端的传导效应。

2. PPI中期趋势：需求走弱，价格边际下行

• 需求因素：金融去杠杆和监管政策导致融资条件收紧，总需求边际走弱。
• 行业表现：
  • 房地产建安投资负增长，仅靠土地购置费支撑。
  • 基建投资受平台融资受限影响，短期增长乏力。
  • 消费制造业产值和固定资产投资回落，对PPI形成拖累。
• 周期品价格回落：上游采矿业和六大高耗能行业PPI环比下行，带动整体PPI环比回落。
• 原油影响弱化：国际油价高位震荡，对国内PPI影响有限，国内相关行业PPI波动幅度小于国际油价波动。
• 未来展望：
  • 三季度翘尾因素回落明显，PPI同比下行趋势确定。
  • 基建作为宽松政策发力点，可能对总需求形成一定支撑，但短期内政策时滞效应仍存在。
  • 四季度随着政策效果显现，PPI价格边际将回归稳定。

关键信息总结

附注：分析师信息

• 首席策略分析师：程毅敏（SAC执业证书编号：S1340511010001）
• 固收研究助理：梁伟超（SAC执业证书编号：S1340117090005）
• 联系电话：010-67017788-9507
• Email：liangweichao@cnpsec.com

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