【宏观快评】9月通胀数据点评：此起彼落，非食品项缓解食品项涨价压力-20181016-华创证券-12页-1mb

【宏观快评】9月通胀数据点评总结

核心内容

2018年9月CPI同比增长 2.5%，环比增长 0.7%。食品项与非食品项呈现此起彼落的态势，食品项同比大幅上升至 3.6%，而非食品项同比增速初步显现降温趋势。预计四季度CPI将在 2.4% - 2.5% 区间徘徊，年内通胀压力可控。

主要观点

CPI：同比上涨，食品项与非食品项此起彼落

• CPI总体情况：9月CPI同比涨幅扩大，环比保持平稳，接近历史较高水平。
• CPI分项情况：
  • 食品项：同比涨幅扩大至 3.6%，环比继续上涨 2.4%，成为CPI上涨的主要拉动力。
  • 非食品项：同比增速回落至 2.2%，环比增长 0.3%，降温趋势初现。
• 食品项拉动力：
  • 猪肉价格同比跌幅收窄至 -2.4%，受猪瘟疫情推动，但受南北价差影响，中下旬价格回落。
  • 鲜菜鲜果价格因极端天气和“双节”效应，涨幅超出季节性，成为主要拉动项。
• 非食品项降温原因：
  • 医疗保健价格同比增速大幅下降至 2.7%，医改影响减弱。
  • 交通通信和居住项同比小幅上升至 2.8% 和 2.6%，但环比涨幅有限。
  • 居住项因水电燃料价格上涨，但全国一二线城市租金涨幅季节性回落。

CPI趋势判断

• 预计四季度CPI将维持在 2.4% - 2.5% 区间。
• 食品项因高基数效应，年内难以回落，可能形成“滞胀”担忧。
• 贸易战影响显现，大豆进口转向南美，豆粕价格上涨或对食用油和畜肉价格产生影响。

PPI：预计年内延续回落趋势

• 9月PPI同比增长 3.6%，环比增长 0.5%。
• PPI总体情况：同比继续回落，环比小幅上涨，生产资料为主要拉动项。
• PPI走势判断：
  • 四季度PPI回落趋势将延续，但幅度减缓。
  • 国内需求侧温和回暖，供给侧约束缓解，国际油价短期波动但长期中枢料低于 100美元。

关键信息

• 食品项影响：
  • 猪肉价格因猪瘟疫情和南北价差波动，对CPI拖累减弱。
  • 鲜菜鲜果价格因极端天气和节日效应，成为主要拉动因素。
  • 豆粕价格上涨或对食用油和畜肉价格形成额外压力。
• 非食品项影响：
  • 医疗保健价格同比增速大幅下降，医改作用不再。
  • 交通通信项受油价上涨影响，但通信服务价格因取消长途费、漫游费而继续下跌。
  • 居住项因水电燃料价格上涨，但租金涨幅回落，对CPI拉动有限。
• PPI影响因素：
  • 原油价格不具备长期上涨基础，供需弹性较大。
  • 国内需求偏弱，供给侧约束缓解，预计PPI将温和回落。

风险提示

• 贸易战冲击可能超出预期，尤其是大豆进口转向南美导致CNF进口价上涨 11.4%。
• 国内经济和就业压力下，供给端约束缓解，但整体需求仍偏弱。

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团队介绍

• 牛播坤：副所长、研究主管，华中科技大学经济学博士，曾任职于保监会政策研究室。
• 张瑜：宏观经济研究主管，中国人民大学经济学硕士，曾任职于民生证券。
• 齐雯：高级研究员，牛津大学经济学硕士。
• 王丹：研究员，南开大学经济学硕士。
• 杨轶婷：研究员，香港大学经济学硕士。

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数 20% 以上。
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数 10% - 20%。
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在 -10% - 10% 之间。
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在 10% - 20% 之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数 5% 以上。
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300指数 -5% - 5%。
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数 5% 以上。

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