20181017-中邮证券-9月通胀数据分析与展望_短期因素支撑年内通胀高点再现_后续压力有望放缓_13页_1mb

报告摘要

9月通胀数据与分析总结

核心内容概述

2024年9月，中国CPI同比上涨2.5%，环比上涨0.7%；PPI同比上涨3.6%，环比上涨0.6%。整体来看，CPI上涨主要由食品项推动，非食品项表现偏弱，PPI则受到上游周期品价格回升的带动，但同比下行主要由翘尾因素拖累。

主要观点

CPI上涨超季节性：9月CPI环比增长0.7%，显著高于历史均值0.44%，表明存在非季节性因素影响。
食品项主导CPI上涨：食品价格同比上涨2.4%，环比上行幅度超出历史均值，尤其是鲜菜、猪肉和鲜果价格显著上涨。
非食品项表现疲软：非食品价格同比上涨0.3%，环比增长低于历史水平，旅游和教育服务费用表现分化，整体呈弱势。
短期因素影响显著：鲜菜价格波动成为CPI短期上行的主要原因，但随着季节因素消退，其对CPI的拉动将减弱。
中期因素逐步显现：猪肉价格环比上涨幅度高于历史均值，但仍符合季节性回落趋势，对CPI的支撑作用将逐步减弱。
PPI同比下行主要由翘尾因素导致：新增涨价因素仍保持扩张，推动PPI环比上涨0.6%。
生产边际改善带动上游价格回升：基建刺激政策和上游环保政策共同推动原材料价格上涨，带动PPI新增因素扩张。
未来通胀压力将逐步缓解：CPI短期波动因素消退，中期支撑减弱，预计年内CPI将回落至2%左右。

关键信息

CPI数据亮点

食品价格：9月食品价格同比上涨2.4%，环比上涨幅度超出历史均值，鲜菜、猪肉、鲜果价格显著上行。
非食品价格：非食品价格同比上涨0.3%，环比表现弱于历史，旅游分项回落幅度较大，教育服务费用涨幅高于往年，但衣着费用涨幅不及。
短期波动：鲜菜价格因天气和供给问题上行，但其影响通常不跨月，10月后或成拖累项。
中期支撑：猪肉价格虽环比回落，但涨幅仍高于季节性，对CPI仍有支撑作用；蛋类价格回落，对CPI的拉动减弱。
非季节性因素：8月鲜菜价格涨幅被低估，9月继续抬升CPI；房租和医疗保健涨价为一次性冲击，未持续影响CPI。

PPI数据亮点

同比上涨放缓：9月PPI同比上涨3.6%，较8月下降0.5%，主要由翘尾因素拖累。
环比上涨0.6%：新增涨价因素持续扩张，带动PPI环比增长。
上游行业带动：原油价格上涨支撑采矿业和高耗能行业PPI环比上行。
中游行业表现分化：钢材价格回落，但石化行业价格上行；高新技术及装备制造业价格边际回落，但未拖累PPI。
需求与供给矛盾：房地产投资低迷，消费需求疲软，但基建政策加码推动生产边际改善，支撑上游价格。

数据趋势展望

CPI趋势：短期内鲜菜价格拉动CPI上行，但10月后将减弱；中期猪肉价格仍对CPI有支撑，但支撑力度将逐步下降；预计年内CPI将回落至2%左右，通胀压力有所缓解。
PPI趋势：需求端疲软，但供给端改善带动上游涨价，PPI环比继续扩张；三季度翘尾因素回落，PPI同比将维持下行趋势；未来周期品价格可能受刺激政策影响继续上行。

分析师信息

首席策略分析师：程毅敏（SAC执业证书编号：S1340511010001）
固收研究助理：梁伟超（SAC执业证书编号：S1340117090005）
联系电话：010-67017788-9507
Email：liangweichao@cnpsec.com

投资评级标准

股票：推荐（+20%）、谨慎推荐（+10%~20%）、中性（-10%~+10%）、回避（-10%）
行业：强于大市（+5%）、中性（-5%~+5%）、弱于大市（-5%）
可转债：推荐（+10%）、谨慎推荐（+5%~10%）、中性（-5%~+5%）、回避（-5%）

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