9月通胀数据分析与展望：短期因素支撑年内通胀高点再现，后续压力有望放缓-20181017-中邮证券-13页-1mb

9月CPI与PPI数据总结

核心内容概述

2024年9月，中国CPI同比上涨2.5%，环比上涨0.7%；PPI同比上涨3.6%，环比上涨0.6%。整体来看，CPI受食品项拉动，尤其是鲜菜和猪肉价格，而PPI则受益于上游原材料价格回升及基建刺激政策带来的生产边际改善。通胀压力短期仍存，但后续有望逐步缓解。

主要观点与关键信息

CPI数据与分析

• 整体趋势：9月CPI同比上涨2.5%，环比上涨0.7%，均超出季节性水平，表明存在非季节性因素影响。
• 食品项拉动：食品价格同比上涨2.4%，是CPI上行的主要动力，其中鲜菜价格涨幅显著，超出历史均值。
• 非食品项表现：非食品价格同比上涨0.3%，整体表现偏弱，主要受旅游分项环比回落影响，而教育服务和衣着费用季节性上行，但涨幅不及往年。
• 短期与中期因素：
  • 短期因素：鲜菜价格受天气和供应影响较大，未来10月后可能成为拖累项。
  • 中期因素：猪肉价格环比涨幅高于历史均值，但已开始回落，未来对CPI的支撑将逐步减弱。
• 未来展望：年内CPI环比增幅可能仍高于季节性，但呈现逐步回落态势。8、9月的高涨幅已抬升年内和明年上半年的CPI中枢，预计年内CPI将回落至2%附近。

PPI数据与分析

• 整体趋势：9月PPI同比上涨3.6%，环比上涨0.6%，同比增速较8月回落0.5%，主要由翘尾因素拖累。
• 新增涨价因素：新增涨价因素贡献0.6%，仍处于增强阶段，带动PPI环比扩张。
• 行业表现：
  • 上游采矿业：受益于国际油价上行，采矿业PPI环比上行。
  • 高耗能行业：价格回升主要受原油价格支撑，钢材价格回落。
  • 下游行业：消费制造业价格企稳回升，高新技术及装备制造业价格边际回落。
• 未来展望：随着三季度翘尾因素回落，PPI同比将面临下行压力。但基建刺激政策预期下，周期品价格仍有上行可能，PPI环比可能继续扩张。

数据支撑因素

• 鲜菜价格：9月鲜菜环比涨幅超出季节性，或反映8月菜价涨幅被低估，未来将逐步回落。
• 猪肉价格：9月猪肉价格环比涨幅高于历史均值，但已出现回落，猪周期影响减弱。
• 国际油价：9月国际油价继续上行，推动交通工具燃料费用上涨，但对CPI影响滞后，未来涨幅或趋于平稳。
• 房租与医疗：9月房租和医疗保健价格涨幅恢复至历史均值，表明一次性冲击因素已结束。

结论与展望

• CPI：短期波动因素（如鲜菜）已显现，中期因素（如猪肉）对CPI仍有支撑，但支撑力度减弱。预计年内CPI将回落至2%左右，通胀压力逐步缓解。
• PPI：新增涨价因素增强，但受需求走弱和翘尾因素拖累，PPI同比将回落。未来在基建刺激政策下，上游周期品价格仍有上涨空间，PPI环比可能继续扩张。

分析师信息

• 首席策略分析师：程毅敏（SAC执业证书编号：S1340511010001）
• 固收研究助理：梁伟超（SAC执业证书编号：S1340117090005）
• 联系方式：010-67017788-9507 / liangweichao@cnpsec.com

投资评级标准

• 股票：推荐（+20%）、谨慎推荐（+10%-20%）、中性（-10%-10%）、回避（-10%）
• 行业：强于大市（+5%）、中性（-5%-5%）、弱于大市（-5%）
• 可转债：推荐（+10%）、谨慎推荐（+5%-10%）、中性（-5%-5%）、回避（-5%）

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总结

9月CPI和PPI数据反映出当前通胀环境的复杂性，CPI短期受鲜菜价格推动，中期受猪肉价格支撑，但整体核心通胀表现疲软；PPI则受益于上游原材料价格回升及基建政策带动，但受需求疲软和翘尾因素影响，同比增速有所回落。未来，CPI和PPI均将呈现逐步回落态势，通胀压力有所缓解。