20220428-光大证券-泸州老窖-000568.SZ-2021年年报与2022年一季报点评_盈利能力继续提升_确定性与成长性兼具_3页_751kb

泸州老窖（000568.SZ）2021年年报与2022年一季报总结

核心内容

泸州老窖在2021年及2022年第一季度展现出强劲的盈利能力与市场表现，公司营收与净利润持续增长，品牌势能释放显著，市场拓展与产品结构优化成效明显。

主要观点

营收与利润表现

• 2021年总营收：206.42亿元，同比增长23.96%
• 2021年归母净利润：79.56亿元，同比增长32.47%
• 2022年第一季度总营收：63.12亿元，同比增长26.15%
• 2022年第一季度归母净利润：28.76亿元，同比增长32.72%

产品结构优化

• 中高档酒类收入：183.97亿元，同比增长29.2%
• 其他酒类收入：20.18亿元，同比下降8.7%
• 中高档酒类在酒类收入中的占比：86.6%，同比提升7.5个百分点
• 国窖1573全年收入占比：预计达到65%，其中低度产品占比30%以上
• 特曲与窖龄：自2021年下半年开始增长提速，特曲提价后销售恢复
• 二曲类产品：销量下降，低档酒仍在恢复阶段

区域市场表现

• 西南市场：发展稳健，国窖1573与特曲60版表现良好
• 华东市场：增幅明显
• 河南市场：受疫情影响，增长较为平稳

财务指标

• 毛利率：2021年为85.7%，2022年第一季度为86.4%，同比提升2.65个百分点和0.39个百分点
• 销售费用率：2021年为17.44%，2022年第一季度为15.35%，费用投放效率提升
• 管理及研发费用率：2021年为5.12%（管理）和0.67%（研发），2022年第一季度为6.29%（管理）和0.45%（研发），费用控制有所加强
• 归母净利率：2021年为38.54%，2022年第一季度为45.56%，盈利能力持续增强
• 销售现金回款：2021年为225.47亿元，同比增长31.2%
• 经营活动现金流净额：2021年为76.99亿元，2022年第一季度为11.31亿元，现金流状况良好

财务预测

• 2022年净利润预测：97.84亿元，对应EPS为6.65元
• 2023年净利润预测：118.14亿元，对应EPS为8.03元
• 2024年净利润预测：141.40亿元，对应EPS为9.61元
• P/E估值：当前为32倍，预计2023年为27倍，2024年为22倍

投资评级

• 评级：维持“买入”
• 理由：公司2022年开局亮眼，双品牌运作、全国化持续推进，具有确定性与成长性，品牌势能释放下利润弹性继续兑现

关键信息

费用管理

• 销售费用率显著下降，2022年第一季度销售费用率降至15.35%，费用投放效率提升
• 管理费用率略有上升，但整体仍控制在合理区间

市场拓展

• 全国化战略持续推进，市场覆盖进一步扩大
• 华东市场增长显著，西南市场表现稳健

产品策略

• 国窖1573表现稳健，低度产品在华北地区放量明显
• 特曲与窖龄产品销售态势良好，市场反馈积极

现金流状况

• 销售现金回款增长，经营活动现金流净额保持健康水平
• 合同负债及其他流动负债减少，显示公司回款能力增强

风险提示

• 疫情可能影响动销
• 高端白酒市场竞争加剧
• 费用投放效果可能不及预期

财务简表

每股指标

估值方法说明

• 本报告所采用的估值方法及模型存在一定的假设条件，不同假设可能导致结果差异
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，仅供参考

风险提示

• 疫情对动销的潜在影响
• 高端白酒市场竞争加剧
• 费用投放效果可能低于预期