20220428-国金证券-泸州老窖-000568.SZ-一季度业绩超预期_全年净利率有望持续改善_4页_1mb

泸州老窖 (000568.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

泸州老窖在2021年及2022年一季度表现出强劲的业绩增长，公司基本面稳健，盈利能力持续提升，市场对其未来发展持积极态度。分析师刘宸倩与叶韬对泸州老窖进行了深入分析，认为其具备品牌、产品和机制等多重优势，未来增长潜力较大。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 2021年：实现营业收入206.4亿元，同比增长24.0%；归母净利润79.6亿元，同比增长32.5%。
• 2022年第一季度：实现营业收入63.1亿元，同比增长26.1%；归母净利润28.8亿元，同比增长32.7%。
• 一季度表现：业绩略超预期，核心产品国窖带动增长，预计2022年一季度增速在20%+，发货进度接近40%。

财务指标

• 净利润率：2021年为38.5%，2022年一季度为45.6%，同比分别提升2.5pct和2.3pct。
• 毛利率：2022年一季度提升至86.4%，主要受益于产品结构升级。
• 销售费用率：2022年一季度下降至10.7%，渠道端控费措施有效。
• ROE（摊薄）：2021年为28.37%，2022年一季度为29.72%，预计全年将提升至32.04%。

未来增长预期

• 2022-2024年：预计归母净利润分别为99.76亿元、123.63亿元、150.57亿元，对应EPS分别为6.78元、8.40元、10.23元。
• PE估值：对应2022-2024年PE分别为31.57倍、25.47倍、20.92倍，估值逐步下降，反映市场对其成长性的认可。
• 中长期增长中枢：预计在20%+，公司有望高质量完成2022年规划目标。

产品与市场

• 国窖表现：作为核心产品，2021年销售口径同增预计30%+，2022年目标增速30%+，在华南、华东等市场仍有增长空间。
• 次高档产品：特曲配合窖龄产品，2022年一季度增速预计在30%+。
• 库存管理：2021年末中高档酒库存同比增加76%，预计黄酒生态园投产将有助于中长期量增。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 估值逻辑：基于业绩增长和盈利改善，公司具备较高的投资价值。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响消费能力。
• 疫情反复风险：对销售回款节奏可能产生影响。
• 结构升级不及预期：影响毛利率和盈利水平。
• 食品安全问题：可能对品牌形象造成冲击。

财务预测摘要

市场相关报告分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%~15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

总结

泸州老窖在2021年及2022年一季度实现了业绩的稳健增长，核心产品国窖带动了公司整体表现，盈利能力显著提升，销售费用率有效下降，ROE持续改善。公司未来增长预期良好，预计2022-2024年归母净利润增速分别为25.4%、23.9%、21.8%，EPS稳步提升，PE逐步下降，反映市场对其成长性的认可。分析师维持“买入”评级，认为其具备品牌、产品和机制等多重亮点，未来有望实现高质量增长。然而，也需关注宏观经济、疫情、结构升级和食品安全等潜在风险。