20231030-西南证券-泸州老窖-000568.SZ-2023年三季报点评_23Q3业绩再超预期_成长性与确定性俱佳_5页_1mb

泸州老窖（000568）2023年三季报点评

业绩表现

• 2023前三季度营收2194亿元，同比增长252%，归母净利润1057亿元，同比增长286%。
• 单Q3营收735亿元，同比增长254%，归母净利润348亿元，同比增长294%，均超市场预期。

产品结构与增长驱动

• 双轮驱动增长：国窖和特曲均实现高质量增长，四季度旺季策略（如秋收计划）推动终端份额抢占。
• 国窖表现：价格维持高位（890-900元），动销稳健。
• 特曲表现：特曲60在川渝市场亮眼，华东等散点市场爆量；窖龄30年抢占200+价位。
• 数字化改革：五码合一升级提升扫码开瓶率与价格管控效率。

盈利与现金流

• 单Q3毛利率提升0.2个百分点至88.6%，费用率下降2个百分点至16.2%。
• 净利率同比提升14个百分点至47.3%，现金流强劲（销售收现增长90.4%）。
• 合同负债环比高增532%，未来增长确定性高。

风险与成长性

• 年度目标完成度：高基数下短期压力可控，全年增长超15%无悬念。
• 中长期增长：全国化战略推进，特曲全国化、老字号系列价格体系优化，持续受益挤压式增长。
• 管理强化：股权激励+数字化赋能，经营势能释放。

投资建议

• 盈利预测：2023-2025年EPS分别为9.10元、11.28元、13.72元，对应PE分别为23倍、19倍、15倍。
• 评级：维持“买入”推荐，估值中枢下移体现品牌势能提升。

风险提示

• 经济复苏不及预期、市场开拓不达预期。