公司业绩总结
核心内容
泸州老窖在2022年上半年实现了显著的业绩增长，展现出强大的成长性和市场确定性。公司上半年收入达到116.6亿元，同比增长25.2%，归母净利润达55.3亿元，同比增长30.9%。其中，第二季度收入53.5亿元，同比增长24.1%，归母净利润26.6亿元，同比增长29.0%，超出市场预期。
主要观点
- 双品牌驱动增长：公司通过“国窖”和“特曲”双品牌战略，推动中高档酒类收入增长。其中，中高档酒类收入达103.7亿元，同比增长26.2%，销量和吨价分别增长22.5%和3.1%。预计国窖和特曲均实现良好增长，其中特曲增速超过30%，国窖低度产品表现尤为突出。
- 市场布局与恢复：公司在全国范围内实施“百城计划”，推动市场恢复。西南、华北等区域受疫情影响较小，保持稳健增长；华东地区因疫情冲击较大，但预计下半年将逐步恢复。
- 盈利能力提升：上半年毛利率提升0.3个百分点至85.9%，净利率提升2.0个百分点至47.8%。主要受益于国窖提价和低档酒结构优化，同时销售费用率下降2.3个百分点至10.4%，整体期间费用率下降1.8个百分点至14.6%。
- 现金流强劲：公司上半年销现回款150.9亿元，同比增长39.0%；经营净流入达154.6亿元，同比增长36.2%。合同负债增长显著，显示公司未来现金流充足。
- 增长持续性：公司核心产品在疫情环境下仍保持增长韧性，渠道回款稳定，消费者培育成效显著。伴随市场逐步恢复，公司有望延续高质量增长。
关键信息
业绩预测
| 指标 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(亿元) |
258.64 |
312.97 |
372.21 |
| 归属母公司净利润(亿元) |
103.70 |
132.65 |
166.42 |
| 每股收益 EPS (元) |
7.05 |
9.01 |
11.31 |
估值指标
| 指标 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
32 |
25 |
20 |
| PB |
9.39 |
7.64 |
6.20 |
盈利能力指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
85.70% |
87.17% |
88.38% |
89.37% |
| 净利率 |
38.45% |
40.00% |
42.29% |
44.61% |
| ROE |
28.21% |
29.58% |
30.76% |
31.33% |
现金流指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流净额(亿元) |
76.99 |
120.67 |
148.50 |
187.85 |
| 现金流量净额(亿元) |
18.34 |
85.09 |
99.98 |
128.61 |
投资建议
公司基本面稳健，业绩增长符合预期，且增长势头强劲。结合其盈利能力和估值水平，维持“买入”评级。预计未来三年每股收益将持续增长，估值有望进一步下降。
风险提示
分析师信息
- 分析师：朱会振
- 执业证号：S1250513110001
- 联系方式：023-63786049
- 邮箱：zhz@swsc.com.cn
联系人信息
公司地址
- 上海：上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼
- 北京：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼
- 深圳：深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼
- 重庆：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼
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