20210308-华创证券-家用电器行业双周报_建立家电成本指数_推演本轮原材料上涨影响_26页_2mb

家电行业双周报（20210222-20210305）总结

核心内容

本报告分析了2021年2月22日至2021年3月5日期间，家电行业在原材料价格上涨背景下的表现与影响。通过建立“家电产品成本指数”，量化了空调、冰箱、洗衣机等主要家电品类的成本波动情况，并结合历史数据与市场反应，评估了原材料涨价对行业盈利能力的影响。

主要观点

• 原材料价格上涨：2020年下半年以来，大宗商品价格持续上涨，引发市场对家电行业成本压力的担忧。本期主要原材料价格继续上涨，铝、塑料、螺纹钢、铜价格均有不同幅度的提升，液晶面板价格也有所上涨。
• 成本传导至终端市场：原材料涨价对终端零售价格存在短暂滞后期，但最终零售价格涨幅小于成本涨幅，这主要由企业、经销商和消费者三方分摊成本所致。同时，企业通过提价策略来转嫁成本压力，以维持单台利润。
• 龙头企业抗风险能力强：在原材料价格上涨期间，三大家电龙头企业（格力电器、美的集团、海尔智家）毛利率虽有小幅下降，但净利率基本不受影响。这得益于其对上下游的高话语权、套保工具及灵活的价格策略。
• 行业估值处于低位：本期家电行业PE（TTM）为26.5倍，位列申万28个一级行业第17位，估值相对处于低位，具有一定的投资吸引力。
• 板块表现：本期申万家用电器指数下跌7.13%，跑赢沪深300指数1.80个百分点，整体表现优于大盘。

关键信息

成本指数分析

• 通过分析各品类的原材料成本结构，建立了“家电产品成本指数”。
• 2020Q2至今，空调、冰箱、洗衣机成本指数分别增长39.1%、37.3%、34.2%。
• 成本指数与零售价格走势存在一定的滞后性，但最终零售价格涨幅小于成本涨幅，且在成本回落时，零售价格往往不随之下降，企业能享受利润溢价。

历史成本周期对比

• 2009-2011年：原材料上涨导致成本指数攀升，零售价格滞后上涨，毛利率受损但净利率基本稳定。
• 2016-2017年：成本指数上涨，零售价格同步提升，毛利率受损但净利率维持稳定。
• 2020Q2至今：成本指数持续上涨，零售价格逐步跟进，企业通过提价策略应对成本压力。

品牌表现

• 格力电器：在2009Q1-2011Q2期间，毛利率下降9.3pct，但净利率仅下降0.5pct，成本回落后盈利能力迅速恢复。
• 美的集团：毛利率下降1.2pct，但因产品结构丰富，成本冲击影响较小。
• 海尔智家：毛利率下降1.0pct，净利率逆势提升3.9pct，受益于多品类、多品牌运作。

本期市场表现

• 沪深300指数：下跌8.93%
• 申万家用电器指数：下跌7.13%，跑赢沪深300指数1.80个百分点
• 重点公司涨跌幅：
  • 涨幅前五：奥佳华（6.38%）、北鼎股份（5.87%）、四川长虹（4.98%）、创维数字（3.73%）、海信家电（3.70%）
  • 跌幅前五：火星人（-25.55%）、九号公司（-21.13%）、JS环球生活（-16.65%）、海尔智家（-13.68%）、苏泊尔（-12.28%）

外资持股情况

• 北上资金对格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器、苏泊尔、三花智控、九阳股份的持股比例分别有小幅波动，其中海尔智家、三花智控、九阳股份获外资加配。

投资策略

• 历史数据显示，家电企业在原材料涨价期间普遍通过提价策略转嫁成本压力，对毛利率造成一定冲击，但净利率基本不受影响。
• 龙头企业凭借其较强的抗风险能力和市场地位，有望在本轮原材料上涨中有效应对，并把握提价契机巩固市场地位。
• 重点推荐：美的集团、格力电器、海尔智家。

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 国际环境大幅恶化
• 房地产修复不及预期

行业数据变化

原材料价格变化

• 铝价格上涨4.23%
• 塑料价格上涨2.95%
• 螺纹钢价格上涨4.10%
• 铜价格上涨2.99%
• 液晶面板价格上涨3-11美元/片

家电行业数据

• 空调：1月产量1427.5万台，同比增长56.5%；总销量1406.0万台，同比增长41.2%；零售额同比增长46.6%，均价上涨8.9%
• 冰箱：1月产量788.5万台，同比增长15.4%；总销量785.0万台，同比增长22.2%；零售额同比增长28.5%，均价上涨12.4%
• 洗衣机：1月产量637.9万台，同比增长14.1%；总销量633.5万台，同比增长11.0%；零售额同比增长26.1%，均价微涨0.1%
• 油烟机：1月产量245.5万台，同比增长4.1%；总销量219.8万台，同比增长9.6%；零售额同比下降4.2%，均价上涨10.1%

行业公告及新闻

• 格力电器：完成第一期股份回购，拟实施第二期回购

• 美的集团：启动股份回购计划，已回购部分股份

• 海尔智家：拟回购不超过40亿元A股股票，H股可转债转股进展

• 新宝股份：2020年营收增长44.44%，净利润增长62.39%

• 九阳股份：2020年营收增长20.44%，净利润增长13.94%

• 海信家电：拟认购三电控股股份，持股比例达75%

• 行业新闻：

  • 2020年家电行业销售额7297亿元，出口额4582亿元，同比增长24.2%
  • 空调受疫情影响较大，而冰洗市场表现相对稳定
  • 美的率先宣布冰箱涨价，引发行业关注

结论

家电行业在经历原材料上涨周期后，市场反应趋于理性，龙头企业具备较强的抗风险能力和盈利稳定性。成本上涨虽对毛利率造成一定冲击，但企业通过灵活的价格策略和库存管理，能够有效转嫁成本压力，维持净利率。同时，随着成本回落，企业有望享受利润溢价。当前行业估值处于低位，具备投资价值，建议关注美的集团、格力电器、海尔智家等龙头企业。