2018-用_两分_的视角看包装行业新貌_格局与空间_42页-4mb

包装行业分析报告总结

核心内容

包装行业可从“两分”视角进行划分，即运输包装和展示包装，两者在行业逻辑、市场集中度、增长路径等方面存在本质差异。

运输包装：合兴包装

• 行业现状：运输包装市场（如瓦楞纸箱）规模庞大但市场分散，合兴包装在该领域占据约2%的市占率，行业集中度远低于国外。
• 成长逻辑：
  • 成本上涨促出清：2016年底原材料价格上涨推动行业整合，合兴包装凭借规模优势、管理能力及快速反应能力，收入增速显著提升。
  • 收购合众创亚：通过收购原国际纸业亚洲包装业务，合兴包装实现生产与营销协同，拓展了东南亚原纸采购渠道，提升了议价能力和客户覆盖。
  • PSCP平台：合兴包装推出的包装产业供应链云平台（PSCP），通过订单匹配、集中采购、虚拟生产等方式，推动行业集中度提升，实现“保量提质”的目标。
• 盈利修复：随着原材料价格趋缓和行业集中度提升，公司毛利率有望恢复，经营现金流由负转正。

展示包装：裕同科技

• 行业现状：展示包装市场集中度较高，裕同科技在消费电子包装领域占据约14%的市场份额，年收入约40亿元。
• 成长逻辑：
  • 深耕消费电子：公司长期服务消费电子品牌，积累了技术与客户资源，能够为客户提供高附加值产品。
  • 拓展新领域：公司通过技术实力切入酒包、烟标、化妆品包装等新兴市场，如为泸州老窖、古井贡酒、迪奥等提供包装服务。
  • 研发驱动：裕同科技设立多个研发平台，如裕同研究院、3D印刷技术工程实验室等，推动智能包装、环保包装等创新方向。
• 客户结构优化：公司客户结构逐步多元化，与小米、谷歌、亚马逊等新客户合作，降低对单一客户的依赖。

主要观点

• 行业集中度差异：国内包装行业集中度远低于国外，但随着环保趋严、原材料价格上涨及PSCP模式推广，集中度提升空间巨大。
• 运输包装与展示包装差异：
  • 运输包装：标准化程度高，可通过并购实现快速扩张，是行业集中度提升的主要路径。
  • 展示包装：更依赖设计和技术，需通过持续研发和客户绑定实现增长。
• PSCP模式创新：PSCP平台为包装行业提供了集中化、平台化的整合路径，有助于提升行业效率和公司盈利能力。
• 裕同科技的多领域拓展：在消费电子基础上，积极拓展酒包、烟标、化妆品、环保包装等新领域，实现客户结构优化和收入多元化。
• 管理提升空间：通过信息化、自动化改造，裕同科技在人均产出和产能利用率方面仍有显著提升空间。

关键信息

• 行业规模：
  • 中国包装行业总营收约12000亿元，但细分行业差异显著。
  • 全球消费电子包装市场规模约45亿美元，裕同科技占据约15%市场份额。
  • 中国瓦楞纸箱市场规模约3000亿元，合兴包装市占率约2%。
• 市场趋势：
  • 消费升级推动酒包、烟标、化妆品等包装需求提升。
  • 禁塑令及环保趋势促使环保包装（如纸浆盒）成为替代传统塑料包装的重要方向。
  • 互联网+模式推动包装行业平台化发展，如裕同科技的“云创盒酷”平台。
• 投资建议：
  • 维持“买入”评级，认为合兴包装和裕同科技在行业集中度提升、新业务拓展、管理优化等方面具备显著成长动力。
  • 合兴包装受益于原材料上涨和行业整合，裕同科技受益于消费电子及新领域的拓展。

风险提示

1. 原材料价格持续上涨：可能导致公司盈利能力承压。
2. 新领域拓展不及预期：如烟标、酒包等领域封闭性强，客户更换动力不足。
3. PSCP模式落地不达预期：平台化业务尚处于探索阶段，存在战略执行风险。
4. 行业竞争加剧：上游造纸企业进入包装领域，可能带来更大的竞争压力。

行业展望

• 短期：公司传统业务在原材料上涨和行业出清中受益，PSCP业务放量，毛利率有望恢复。
• 中长期：客户结构进一步优化，新客户拓展和新业务增长将推动公司收入和利润持续提升，实现多元化发展。

附录：分析师信息

• 赵中平：首席分析师，对外经贸大学金融学学士，香港中文大学金融学硕士，2016年加入广发证券发展研究中心。
• 汪达：分析师，吉林大学金融学硕士、管理学学士，2017年加入广发证券发展研究中心。
• 陆逸：联系人，亚利桑那州州立大学硕士，2018年加入广发证券发展研究中心。
• 徐成：联系人，南京大学管理学学士，北京大学管理学硕士，2018年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%~15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%~+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。