20210805-国金证券-龙佰集团-002601.SZ-布局钛精矿及转子级海绵钛_持续优化升级上下游产业链_6页

龙佰集团 (002601.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

龙佰集团是一家专注于钛白粉及相关产业链的公司，近期通过扩大钛精矿产能和升级海绵钛技术，进一步优化其上游资源布局，增强成本控制能力，提升整体盈利能力。公司持续在钛白粉行业深耕，同时布局新能源材料领域，展现长期成长潜力。

主要观点

• 钛精矿产能提升：公司新增40万吨/年钛精矿产能，钛精矿配套率从52.37%提升至78.56%，在钛矿高景气度下，有助于降低生产成本，提升毛利。
• 海绵钛技术升级：公司投资建设3万吨/年转子级海绵钛技术提升项目，推动钛产业链优化升级，提高产品附加值。
• 成本优势强化：公司自备矿山钛精矿可为硫酸法钛白粉单吨节约成本约3450元，预计新增钛精矿可带来约6亿元毛利提升。
• 盈利能力增强：公司2021-2023年预计净利润分别为49.50亿元、55.57亿元和64.84亿元，净利润率持续提升，反映公司经营效率和盈利能力的增强。
• 市场前景看好：公司被给予“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%，体现出市场对其未来发展的信心。

关键信息

公司财务表现

• 营业收入：2019年为11,416百万元，2020年为14,160百万元，预计2021-2023年分别为19,993百万元、21,768百万元、24,278百万元，年均增长率约11.53%。
• 归母净利润：2019年为2,594百万元，2020年为2,289百万元，预计2021-2023年分别为4,950百万元、5,557百万元、6,484百万元，年均增长率约16.68%。
• 每股盈利：2021-2023年预计分别为2.210元、2.481元、2.895元，持续增长。
• 市盈率：2021-2023年分别为16.36倍、14.57倍、12.49倍，显示公司估值逐步下降，盈利预期增强。

项目进展

• 钛精矿项目：四川龙蟒矿冶建设700万吨绿色高效选矿项目，新增钛精矿40万吨/年，投资6亿元，建设周期1年7个月。
• 海绵钛项目：甘肃子公司拟建设3万吨/年转子级海绵钛技术提升改造项目，投资18亿元，建设周期4年。

产业链布局

• 公司构建了“钛精矿—高钛渣—氯化法钛白粉—海绵钛—钛合金”的全产业链布局，进一步提升产品附加值和市场竞争力。
• 公司现有硫酸法钛白粉产能65万吨/年，钛精矿配套率提升至78.56%，增强成本控制能力。

投资建议

• 公司未来成长性强，预计2021-2023年净利润稳步增长，建议“买入”。
• 投资者需注意潜在风险，如氯化法产能增加导致行业产能过剩、技术风险、项目进度不及预期、下游需求下行、钛矿景气度下行、存货和应收增速较快、股权质押、商誉减值及大股东减持等。

财务指标概览

每股指标

• 每股收益：2021-2023年预计分别为2.210元、2.481元、2.895元。
• 每股净资产：2021-2023年预计分别为7.555元、9.071元、10.845元，显示公司资产价值持续上升。
• 每股经营性现金流净额：2021-2023年预计分别为1.96元、3.86元、4.37元，现金流状况良好。

资产负债率

• 2020年为54.45%，预计2021-2023年分别为51.50%、45.68%、39.79%，显示公司负债水平逐步下降，财务结构优化。

市场数据

• 总股本：22.40亿股
• 已上市流通A股：14.18亿股
• 总市值：739.07亿元
• 年内股价最高最低：48.64元/12.63元
• 沪深300指数：5004
• 中小板综：12121

风险提示

• 氯化法产能增加可能导致行业产能过剩。
• 氯化法钛白粉技术存在不确定性。
• 项目释放进度可能不及预期。
• 下游行业需求可能下行。
• 钛矿景气度可能下行。
• 存货和应收增速较快。
• 股权质押、商誉减值及大股东减持风险。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

附录信息

• 图表1：钛精矿景气度预计继续维持高位。
• 图表2：钛精矿与钛白粉价差。
• 图表3：龙佰集团产能列表。
• 历史推荐和目标定价：2020-12-31发布“买入”评级，目标价30.71元至50.00元。

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