20200929-东北证券-龙蟒佰利-002601.SZ-不断加强上下游延伸_发展副废综合利用_4页_611kb
报告摘要
龙蟒佰利（002601）公司点评报告总结
核心内容
龙蟒佰利（002601）是一家主要从事化工业务的公司，尤其在钛白粉及相关钛资源领域具有较强竞争力。公司近期通过一系列举措不断加强上下游产业链延伸，并注重环保和资源综合利用，以提升整体盈利能力和市场地位。
主要观点
上下游延伸与产业链整合
- 公司与攀国投集团、钒钛投资基金、钢城集团、安宁股份等合作，组建攀枝花合聚钒钛资源发展有限公司，以整合钛矿资源，增强原材料供应的稳定性。
- 云南国钛拟投资建设年产3万吨转子级海绵钛智能制造技改项目，推动公司向高端钛产品发展，实现产品差异化和高端化。
- 与河南百奥恒新材料科技有限公司成立合资公司，进行化工石膏等固体废料的无害化处理和资源化利用，提升环保水平和资源利用率。
环保与清洁生产
- 公司目前拥有65万吨硫酸法钛白粉产能，对酸性废水和废酸的净化处理与回用是实现绿色生产的重要环节。
- 通过成立合资公司处理废料，公司能够更好地满足环保要求，同时降低废料处理成本，推动可持续发展。
盈利预测与估值
- 预计公司2020-2022年的营业收入分别为144.25亿元、186.46亿元和230.65亿元，归母净利润分别为26.62亿元、34.64亿元和43.51亿元。
- 对应PE分别为18X、14X和11X，维持“买入”评级。
- 2020年9月28日收盘价为23.97元，6个月目标价为30.70元。
关键信息
财务摘要
| 项目 | 2018A | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 10.55 | 11.42 | 14.43 | 18.65 | 23.07 |
| 归母净利润（亿元） | 2.61 | 2.59 | 2.66 | 3.46 | 4.35 |
| 每股收益（元） | 1.12 | 1.28 | 1.31 | 1.70 | 2.14 |
| 市盈率（倍） | 10.93 | 12.06 | 18.30 | 14.06 | 11.19 |
| 市净率（倍） | 2.01 | 2.25 | 3.25 | 2.87 | 2.46 |
| 净资产收益率（%） | 18.40 | 18.70 | 17.74 | 20.44 | 22.00 |
财务与估值指标
| 指标 | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|
| 每股收益（元） | 1.28 | 1.31 | 1.70 | 2.14 |
| 每股净资产（元） | 6.83 | 7.39 | 8.34 | 9.73 |
| 每股经营性现金流量（元） | 0.99 | 1.44 | 2.45 | 2.87 |
| 营业收入增长率（%） | 8.2% | 26.3% | 29.3% | 23.7% |
| 净利润增长率（%） | 13.5% | 2.6% | 30.1% | 25.6% |
| 毛利率（%） | 42.7% | 36.8% | 36.5% | 36.6% |
| 净利润率（%） | 22.7% | 18.5% | 18.6% | 18.9% |
| 资产负债率（%） | 45.8% | 45.8% | 47.0% | 45.1% |
| 流动比率 | 0.93 | 0.93 | 0.93 | 1.03 |
| 速动比率 | 0.61 | 0.54 | 0.52 | 0.56 |
| 销售费用率（%） | 4.1% | 3.8% | 3.9% | 3.9% |
| 管理费用率（%） | 4.8% | 4.8% | 4.7% | 4.8% |
| 财务费用率（%） | 1.1% | 1.6% | 1.4% | 1.1% |
| 分红比例（%） | 0.0% | 57.2% | 44.0% | 35.0% |
| 股息收益率（%） | 0.0% | 3.1% | 3.1% | 3.1% |
| P/E（倍） | 12.06 | 18.30 | 14.06 | 11.19 |
| P/B（倍） | 2.25 | 3.25 | 2.87 | 2.46 |
| P/S（倍） | 2.78 | 3.38 | 2.61 | 2.11 |
| 净资产收益率（%） | 18.7% | 17.7% | 20.4% | 22.0% |
风险提示
- 下游需求及出口不及预期
- 氯化法技术进展不及预期
重要声明
本报告由东北证券股份有限公司制作并发布，仅供参考，不构成投资建议。报告内容基于公开资料，不保证其准确性与完整性。投资者使用本报告所引发的损失，本公司及员工不承担责任。
分析师简介
- 陈俊杰：东北证券化工行业首席分析师，清华大学有机化学硕士，华南理工大学应用化学本科，曾任职于申银万国证券研究所，2015年及2016年新财富入围，2019年水晶球入围。在农化、玻纤、新材料等领域有深入研究，曾成功挖掘扬农化工、利尔化学、中国巨石、金发科技等标的。
投资评级说明
| 投资评级 | 说明 |
|---|---|
| 买入 | 未来6个月内,股价涨幅超越市场基准15%以上 |
| 增持 | 未来6个月内,股价涨幅超越市场基准5%至15%之间 |
| 中性 | 未来6个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间 |
| 减持 | 未来6个月内,股价涨幅落后市场基准5%至15%之间 |
| 卖出 | 未来6个月内,股价涨幅落后市场基准15%以上 |
总结
龙蟒佰利通过上下游延伸和副废综合利用，进一步巩固其在钛白粉及钛资源领域的市场地位。公司注重环保与清洁生产，推动资源循环利用，降低运营成本并提升可持续发展能力。财务预测显示，公司未来三年盈利能力和营收均有望稳步增长，估值合理，维持“买入”评级。然而，下游需求及氯化法技术进展仍是潜在风险。
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