核心内容概述
龙佰集团（002601.SZ）是一家在基础化工领域具有重要地位的公司，尤其在钛白粉行业占据全球领先地位。本报告首次对龙佰集团进行覆盖，对其2025年业绩表现、行业趋势、战略布局及未来盈利前景进行了分析，并给出了“买入”投资评级。
主要观点
- 行业景气触底反弹：2025年钛白粉行业均价同比下降10.63%，但进入2026年Q1后，价格出现反弹，行业景气度有望逐步修复。
- 业绩修复可期：2025年公司实现总营收259.88亿元，同比下降5.63%，归母净利润12.45亿元，同比下降42.61%。但2026年Q1归母净利润扭亏为盈，预计2026-2028年归母净利润将显著增长，分别达到15.01亿元、27.66亿元和36.65亿元。
- 盈利能力逐步提升：公司毛利率预计从2025年的21.05%逐步提升至2028年的25.82%，净利率也将从4.55%提升至10.54%。
- 估值合理，成长空间广阔：当前PE为34.10倍，预计2026年PE为28.27倍，2028年PE为11.58倍，估值逐步下降，成长性凸显。
- 分红政策稳定：公司2025年全年分红总额达14.23亿元，超过当年归母净利润，分红比例达114%，彰显股东回报承诺。
关键信息
业绩表现
- 2025年：总营收259.88亿元，同比下降5.63%；归母净利润12.45亿元，同比下降42.61%；Q4单季度归母净利润亏损4.30亿元，环比转亏。
- 2026年Q1：总营收71.58亿元，同比增长1.39%；归母净利润1.87亿元，同比扭亏。
业务发展
- 钛白粉业务：2025年生产量127.64万吨，同比下降1.48%；销售量126.21万吨，同比增长0.60%。
- 海绵钛业务：产量7.13万吨，同比增长2.29%；销量6.75万吨，同比增长0.88%。
- 磷酸铁业务：产量9.76万吨，同比增长72.17%；销量9.60万吨，同比增长58.93%。
战略布局
- 收购Venator UK钛白粉资产：公司已完成对英国Venator UK钛白粉业务相关资产的收购，支付交易对价6,231.10万美元，该产线为设计产能15万吨/年的氯化法钛白粉生产线，有助于提升公司在高端钛白粉市场的竞争力。
- 受让钒钛低碳基金份额：公司全资子公司龙佰四川矿冶有限公司受让四川产业振兴基金所持基金合伙份额，持股比例从69.84%提升至99.90%，强化了攀西钒钛资源的战略布局。
财务数据
- 2026年5月14日收盘价：17.80元
- 总市值：42,439.62百万元
- 流通市值：35,379.33百万元
- 资产负债率：57.21%
- 每股净资产：9.58元/股
盈利预测与估值
| 年份 |
营业收入（亿元） |
同比增长率 |
归母净利润（亿元） |
同比增长率 |
每股收益（元） |
市盈率（P/E） |
| 2026E |
31.321 |
20.61% |
15.01 |
20.61% |
0.63 |
28.27 |
| 2027E |
33.505 |
6.97% |
27.66 |
84.29% |
1.16 |
15.34 |
| 2028E |
34.600 |
3.27% |
36.65 |
32.49% |
1.54 |
11.58 |
财务比率（2025-2028）
| 指标 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率 |
21.05% |
18.95% |
23.02% |
25.82% |
| 净利率 |
4.55% |
4.77% |
8.22% |
10.54% |
| ROE |
5.44% |
6.53% |
11.94% |
15.65% |
| P/E |
34.10 |
28.27 |
15.34 |
11.58 |
| P/S |
1.63 |
1.35 |
1.27 |
1.23 |
| P/B |
1.85 |
1.85 |
1.83 |
1.81 |
| 股息率 |
3.35% |
3.30% |
6.08% |
8.06% |
| EV/EBITDA |
12 |
9 |
7 |
6 |
风险提示
- 产能投放不及预期
- 产品价格大幅波动
- 全球政策变动风险
- 新产品开发风险
投资建议
- 投资评级：买入（首次）
- 核心逻辑：行业景气触底反弹，公司业绩有望修复，战略布局清晰，分红政策稳定，成长性显著。
附录：财务预测摘要
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 货币资金 |
9,127 |
11,243 |
11,836 |
13,126 |
| 流动资产总计 |
22,716 |
27,914 |
29,172 |
30,674 |
| 非流动资产合计 |
41,709 |
39,913 |
38,028 |
35,881 |
| 资产总计 |
64,425 |
67,827 |
67,199 |
66,555 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营性现金净流量 |
3,966 |
8,591 |
6,773 |
7,767 |
| 投资性现金净流量 |
-1,599 |
-1,889 |
-1,789 |
-1,689 |
| 筹资性现金净流量 |
338 |
-4,586 |
-4,391 |
-4,787 |
| 现金流量净额 |
2,773 |
2,116 |
593 |
1,290 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入 |
25,969 |
31,321 |
33,505 |
34,600 |
| 归母净利润 |
1,245 |
1,501 |
2,766 |
3,665 |
| EPS |
0.52 |
0.63 |
1.16 |
1.54 |
可比公司
- 万华化学：化工行业龙头，具有较强盈利能力。
- 鲁西化工：国内化工行业知名企业，具有稳定的市场地位。
- 华鲁恒升：化工行业领先企业，具备良好的成长性。
结论
龙佰集团作为钛白粉行业的全球龙头，具备较强的盈利能力与成长潜力，且分红政策稳定，公司战略清晰，未来业绩有望修复。建议投资者重点关注其盈利修复节奏及现金流改善情况，给予“买入”投资评级。
