20170721-东北证券-龙蟒佰利-002601.SZ-从钛白龙头到全钛业巨子_31页_3mb

龙佰利（002601）深度报告总结

核心内容

龙佰利（002601）是亚洲钛白粉行业的龙头企业，通过2016年对龙蟒钛业的收购，实现了从国内钛白粉巨头向全球第四大钛白粉生产商的跃升。公司拥有54万吨硫酸法和6万吨氯化法钛白粉产能，具备强大的全产业链布局能力，尤其在钛精矿、硫酸、钛白粉等环节拥有较高的自给率和成本控制优势。公司还积极布局钛、锆、钪等金属新材料领域，致力于打造全钛产业链龙头企业。

主要观点

1. 行业景气度上行

   • 全球经济复苏带动海外需求增长，国内房地产和汽车行业持续发力，推动钛白粉需求增长。
   • 2017年上半年，公司净利润预计达13-14亿元，同比大幅增长1728.2%-1868.8%，主要受益于钛白粉价格的持续上涨及子公司并表带来的业绩提升。

2. 供给侧改革支撑行业盈利

   • 2012-2015年行业经历洗牌，有效产能下降，供需格局反转，行业进入景气周期。
   • 2017年国内钛白粉行业有效产能预计为305万吨，未来三年有望维持低速甚至负增长，行业景气度将长期上行。

3. 氯化法工艺突破，增强全球竞争力

   • 公司是少数掌握氯化法连续生产工艺的企业，氯化法产能预计三年内达到30万吨，进一步提升公司在全球钛白粉市场中的竞争力。
   • 氯化法工艺具备成本优势，有助于公司向金属钛领域延伸，拓展更多应用场景。

4. 特种钛白粉市场潜力巨大

   • 随着新能源汽车发展，钛酸锂电池需求增长，特种钛白粉市场成为新增长点。
   • 公司作为钛酸锂的主要供应商，受益于新能源客车市场扩张，预计2020年钛酸锂需求量可达4.5-18万吨。

5. 产业链掌控力显著提升

   • 公司拥有国内最大钛精矿产能，自给率接近60%，并通过整合提升整体盈利能力。
   • 钛白粉产业链的深度整合，使得公司在原材料价格波动中具备更强的成本控制能力。

关键信息

产能与产品结构

• 钛白粉产能：54万吨硫酸法、6万吨氯化法，合计60万吨。
• 钛精矿产能：子公司四川龙蟒拥有70万吨钛精矿产能，收购瑞尔鑫后提升至85万吨。
• 钛酸锂产能：1万吨，未来有望扩大至3-4万吨。
• 海绵钛与钛材：公司通过氯化法钛白粉生产可延伸至海绵钛领域，预计海绵钛消费量将达到10万吨级。

财务预测

• 2017-2019年归母净利润：预计分别为29.51亿元、32.72亿元、34.86亿元。
• 对应PE：13倍、12倍、11倍，显示公司估值处于低位，具备投资价值。

市场与行业前景

• 出口增长：2017年出口量预计突破80万吨，出口占比提升，公司作为钛白粉出口龙头将受益。
• 高端市场：金红石型钛白粉因性能优异，在海外市场更具竞争力。
• 新能源汽车：2017年1-6月新能源汽车产销增长，带动钛酸锂需求，预计2020年钛酸锂市场将达5-20万吨。

风险提示

• 钛白粉价格下跌：若需求不及预期或供应恢复，可能导致价格回落，影响公司盈利能力。

投资建议

• 评级：买入
• 逻辑：公司具备全球竞争力，通过产业链整合和新技术突破，有望成为全钛产业链的全球龙头企业，未来三年盈利将持续增长，估值合理。

产业链布局与技术优势

• 钛矿资源：公司对攀枝花地区钛矿资源的掌控率达50%，具备显著的资源优势。
• 技术突破：氯化法工艺突破打破国外垄断，提升公司在全球市场的竞争力。
• 循环经济：通过副产物回收利用，公司可拓展锆、钪等金属新材料领域，实现可持续发展。

市场与政策支持

• 国内政策：供给侧改革推动行业整合，环保政策促使落后产能退出，提升行业集中度。
• 国际趋势：全球钛白粉需求稳中有增，新兴市场如印度、美国等带动出口增长。
• 新能源趋势：政策支持下，新能源汽车和钛酸锂电池市场快速增长，公司有望受益。

图表与数据支持

• 图1-3：展示公司发展历程、股权结构和业务结构。
• 图4-14：反映钛白粉需求、出口增长、行业景气度和原材料价格变化。
• 图15-50：展示钛白粉产品性能、下游应用、特种钛白粉市场及金属新材料布局。

总结

龙佰利凭借其强大的产业链掌控力和氯化法工艺突破，已成为亚洲钛白粉行业的领军企业。随着全球经济复苏和国内供给侧改革的推进，钛白粉行业景气度持续上行，公司有望在2017-2019年实现业绩快速增长。同时，公司积极布局钛酸锂电池、海绵钛、钪等金属新材料领域，拓展新的增长点，未来有望成长为全钛产业链的全球龙头企业。