2020年三季报轻工造纸行业回顾：推荐关注边际改善的家居与包装，及造纸旺季提价逻辑-20201110-申万宏源-28页_1mb

2020年三季报轻工造纸行业回顾与投资建议总结

核心内容概览

2020年三季度，轻工造纸行业整体呈现复苏迹象，其中家居板块、包装板块及造纸板块表现尤为突出。行业整体受疫情冲击后逐步修复，C端消费回暖，B端需求改善，竞争格局优化，盈利能力提升，市场对相关行业及公司给予积极评价。

主要观点

家居板块

• 内销回暖：2020Q3，家居内销全面恢复，龙头品牌表现优于中小品牌，集中度持续提升。
• 外销复苏：美国等海外市场需求回暖，带动外销业务快速转正。
• 定制家居：零售端恢复增长，净利率同比提升，定制橱柜受益于精装房趋势，增速优于定制衣柜。
• 成品家居：12家成品家居公司Q3收入同比显著增长，毛利率与净利率均有所修复。
• 投资建议：推荐顾家家居、敏华控股、欧派家居、索菲亚、志邦家居、海鸥住工、大亚圣象、美凯龙等。

包装板块

• 需求回暖：三季度消费渠道恢复，社零额正增长，包装企业收入端改善。
• 金属包装：受益于外卖及居家消费增长，啤酒罐化率提升，两片罐提价落地，毛利率回升。
• 烟标与塑料包装：烟标需求恢复，精品卷烟带动礼盒销售；塑料包装受5G手机发布影响，需求回升。
• 投资建议：推荐奥瑞金、宝钢包装、中粮包装、劲嘉股份、永新股份等。

造纸板块

• 价格回升：白卡纸、箱板瓦楞纸、铜版纸等纸种价格稳步上涨，行业复苏明显。
• 盈利改善：白卡纸盈利改善最为显著，箱板瓦楞纸吨盈利大幅提升。
• 现金流改善：纸企经营性现金流恢复，部分公司进行资本开支或债务优化。
• 投资建议：持续推荐博汇纸业及太阳纸业。

关键信息

家居板块

• Q3零售全面恢复：各定制家居公司零售收入恢复增长，部分公司实现50%以上增长。
• 工程端持续增长：精装房渗透率提升，带动大宗业务高增长。
• 整装卫浴潜力：海鸥住工等公司受益于整装卫浴需求增长，未来有望加速发展。

造纸板块

• 白卡纸提价明显：8月底提价500元/吨，Q3均价提升至5846元/吨，改善幅度最大。
• 箱板瓦楞纸提价：5-7月提价8轮，Q3均价提升至4698元/吨，吨盈利环比改善。
• 文化纸需求恢复：学生复学带动文化纸需求回升，太阳纸业等公司受益。

包装板块

• 金属包装增长显著：奥瑞金、宝钢包装等公司受益于两片罐提价及需求回升，收入增长27%以上。
• 纸包装复苏：Q3毛利率回升，行业进入旺季备货期。
• 烟标市场：劲嘉股份等公司受益于精品烟盒需求回升，收入增长稳定。

风险提示

• 地产后周期竣工趋势波动：可能对家居板块形成一定压力。

投资建议

家居板块

• 推荐顾家家居、敏华控股、欧派家居、索菲亚、志邦家居、海鸥住工、大亚圣象、美凯龙等。
• 长期看好龙头公司通过渠道拓展、产品升级、供应链优化等实现进一步集中。

包装板块

• 推荐奥瑞金、宝钢包装、中粮包装、劲嘉股份、永新股份等。
• 随着行业整合，龙头公司具备更强议价能力和盈利修复潜力。

造纸板块

• 持续推荐博汇纸业及太阳纸业。
• 博汇纸业受益于白卡纸行业整合，太阳纸业受益于文化纸提价及产能优化。

有别于大众的认识

• 需求持续改善：内销零售端恢复，家居消费具备刚需特征，预计改善周期至少持续4个季度。
• 竞争格局优化：疫情加速行业整合，龙头公司具备更强抗风险能力和成长性。

附录：相关图表与数据

• 图1：20Q3定制家居行业收入增速进一步反弹
• 图2：2020Q3定制家居企业零售渠道已恢复正增长
• 图3：定制家居企业大宗维持高增长
• 图4：2020年Q1-3定制橱柜企业大宗占比高于衣柜企业
• 图5：衣柜门店基数千家以下品牌，仍保持高开店
• 图6：受精装趋势冲击，橱柜门店千家以下品牌，开店乏力或已净关店
• 图7：定制家居Q3行业毛利率同比小幅提升
• 图8：定制家居Q3行业净利率同比显著提升
• 图9：TDI价格底部回升
• 图10：12家成品家居公司现金流有所改善
• 图11：12家成品家居公司预收账款维持高位
• 图12：白卡纸价格：2020年8月起大幅提价
• 图13：铜版纸价格2020年6月起企稳回升
• 图14：双胶纸价格2020年6月起企稳回升
• 图15：文化纸：Q3吨盈利仍承压，销量略有恢复
• 图16：白卡纸：Q3量价齐升，盈利大幅改善
• 图17：箱板纸价格5-7月大幅提涨
• 图18：瓦楞纸价格5-7月大幅提涨
• 图19：箱板瓦楞盈利：Q3毛利环比大幅改善
• 图20：Q3行业经营性净现金流已恢复常态化
• 图21：2020Q3末行业固定资产扩张速度提升
• 图22：2020Q3行业资本开支仍保持相对高位
• 图23：2020Q1-3社零额同比下降 7.2%
• 图24：2020Q1-3软饮料产量同比下降 6.1%
• 图25：PPI与CPI之差较大
• 图26：纸包装盈利能力变化与原材料价格走势
• 图27：两片罐提价带动两片罐毛利率回升
• 图28：12家包装公司应收账款周转率改善、存货周转年率稳定
• 图29：12家包装公司净营业周期环比改善

附录：相关表格数据

• 表1：定制家居公司季度收入情况
• 表2：12家成品家居公司季度收入情况
• 表3：成品家居公司毛利率持续修复
• 表4：12家成品家居公司季度归母净利润情况
• 表5：12家包装公司季度收入情况
• 表6：12家包装公司2020Q3毛利率回升
• 表7：12家包装公司季度归母净利润情况
• 表8：轻工造纸行业公司估值表