【债券深度报告】“债问”2022系列之七：基建的增量可能来自哪里？-20211230-华创证券-18页_1mb

债券深度报告：2022年基建投资增量分析

核心内容概述

2022年基建投资在项目端和资金端均存在“增量”空间。尽管2021年基建投资持续低迷，但中央经济工作会议提出“适度超前开展基础设施投资”，为2022年基建发力提供了政策支持。报告从项目和资金两个维度深入分析了基建投资的潜在增长点，并指出2022年一季度可能是基建反弹的重要窗口。

主要观点

项目端增量来源

1. 新基建

   • 5G和城际轨道交通是新基建中拉动作用最强的领域。
   • 2022年5G基站建设数量预计为2020年的2-3倍，城际轨交投资增速高于基建整体。
   • 新基建被纳入“十四五”规划重点内容，成为拉动基建投资的重要方向。

2. 补短板

   • 城市更新与县城补短板项目被纳入重点工程，为基建投资带来方向性增量。
   • 旧改相关的社区配套基建有望扩容，保守估计可拉动基建整体增长1-2个百分点。

3. 专项债投向调整

   • 2022年专项债仍优先支持交通、能源、水利、城市管网等九大领域，且更加强调“十四五”重点项目。
   • 专项债流程强调“早、准、快”，提高项目储备质量与资金使用效率，推动实物工作量形成。

资金端增量来源

1. 自筹资金

   • 自筹资金占比长期维持在50%以上，是基建投资的主要资金来源。
   • 城投债融资环境可能小幅回暖，PPP模式因存量大、增速快，仍为基建提供资金支持。

2. 预算内资金

   • 2022年财政赤字规模预计在3.75万亿左右，专项债规模或维持在3.65万亿左右，两者合计约7.4万亿，较2021年有所增加。
   • 地方政府换届完成、稳增长诉求增强，可能提升基建支出意愿。

3. 拓展融资渠道

   • 政策性银行贷款或对重点基建项目加大支持力度。
   • 地方政府建设基金试点，为旧改、环保等领域提供新的资金思路。

关键信息

• 2022年基建投资预期：一季度可能迎来明显反弹，预计增速可达3.5%-4%，全年增速有望维持在4%-5%区间，较2021年有明显改善。
• 专项债政策：2022年专项债资金将优先支持“十四五”重点项目、水利、城市管网等，流程上强调“前端”提效和“后端”优化。
• PPP模式：尽管投资增速下滑，但因其存量大、政策支持，仍可能为基建提供资金增量。
• 风险提示：新增专项债额度不及预期、城投债融资监管收紧、资金端支撑不足等可能影响基建投资增长。

报告结构

一、2021年基建低位徘徊，项目、资金约束突出

• 基建投资增速低于历年水平，财政政策与监管趋严限制资金来源。
• 地方缺乏收益达标的项目，导致专项债资金未能有效落地。

二、项目端：重点领域发力，投向有“增量”

• 新基建：5G和城际轨交为关键增长点，政策支持力度增强。
• 补短板：城市更新与县城基建纳入重点工程，带动社区配套投资。
• 专项债投向：向“十四五”重点项目、水利、城市管网倾斜，流程优化提高效率。

三、资金端：增长有“弹性”，渠道有“增量”

• 自筹资金：城投债、PPP等渠道存在一定弹性，可提供资金增量。
• 预算内资金：财政赤字与专项债规模预计增长，为基建提供支撑。
• 拓展渠道：政策性银行贷款、地方政府建设基金等提供新思路。

图表要点

• 图表1：2021年三季度基建投资持续低于同期
• 图表2：2021年基建投资增速低位回落
• 图表3：新基建七大领域
• 图表4：2022年5G基站建设数量预计增长
• 图表5：轨交投资增速高于基建整体
• 图表6：新型城镇化重点工程
• 图表7：2020-2021年专项债投向对比
• 图表8：专项债立项审批流程
• 图表9：2022年专项债申报强调前期工作与项目质量
• 图表10：自筹资金占比高于50%
• 图表11：自筹资金占比下降，预算内资金回升
• 图表12：基建资金来源结构
• 图表13：2021年城投债净融资额小幅增长
• 图表14：PPP投资增速高于基建整体
• 图表15：PPP项目投向集中
• 图表16：非标融资持续收缩
• 图表17：信托投向基建占比下降
• 图表18：2022年财政赤字预计在3.75万亿
• 图表19：2022年新增专项债规模预计在3.65万亿左右

债券市场影响

• 2022年一二季度为“宽货币加码、宽信用生效”的观察期，重点关注基建投资回升速度。
• 若基建投资增速超预期，可能缩短债市交易窗口。
• 当前市场降息预期浓厚，年初配置力量加强，或延续交易行情。

投资逻辑

报告从项目端和资金端两个角度分析了2022年基建投资的潜在增长动能。在项目端，新基建、补短板等纳入“十四五”规划的重点工程将带来增量。在资金端，专项债、城投债、PPP模式等传统渠道仍具支撑力，同时政策性银行贷款与地方政府建设基金等新渠道或提供补充资金。

风险提示

• 新增专项债额度低于预期
• 城投债融资监管趋严
• 资金端对基建投资支撑不足

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南
• 信用研究主管、高级分析师：杜渐
• 高级分析师：梁伟超、华强强
• 分析师：张晶晶
• 研究员：靳晓航、许洪波
• 助理研究员：赵浩言、葛莉江、宋琦

免责声明

本报告仅供华创证券客户使用，不构成投资建议，内容仅供参考，不保证其准确性或完整性。任何引用、转载需注明出处，并不得有悖原意。