20171217-华创证券-每周经济观察_2018年基建回落可能来得更平缓_9页_804kb

【每周经济观察】2017年47期 总结

核心内容概述

本报告分析了2018年中国经济面临的多重挑战与机遇，重点探讨了基建投资、地产市场、工业生产、货币政策及外汇市场等方面的变化趋势。报告指出，尽管2018年财政收入随名义GDP回落，但通过“开前门”专项债扩围及PPP规范等政策调整，基建投资回落可能较为平缓。同时，地产销售、食品价格、货币政策及外汇市场均呈现特定走势，整体经济环境在政策调控与市场因素的共同作用下趋于稳定。

主要观点

1. 基建投资回落可能更平缓

• 财政收入与基建投资关系：2018年财政收入将随名义GDP回落，但财政纪律整肃并未完全抑制基建投资，PPP新规对基建投资的影响在1个百分点左右。
• PPP规范对基建的影响：财政部92号文对PPP项目库进行分类管理，清理存量项目的同时未将“未建立按效付费机制”作为清理标准，避免对已入库项目进行较大调整。预计2018年前三季度基建增速较2017年回落1.2个百分点。
• 专项债扩围：地方专项债发行规模有望从2017年的8000亿元增加至2018年的1万亿元，缓解资金约束。土地成交金额增速持续走高，地产调控政策增加供给，缓解地方政府基金收入压力。
• 地方政府投资意愿：地方政府仍存在发展经济的内在诉求，加上换届后基建投资激励，2018年基建回落可能比市场预期更温和。

2. 地产市场表现

• 销售回落，新开工支撑投资：上周30大中城市商品房日均成交面积环比下降，但土地购置和新开工面积同比高增，支撑后续地产投资回落更加平缓。
• 租赁市场加速：上海继续推出租赁地块，推动租赁住房建设，表明政府在稳定房地产市场方面的努力。

3. 工业与大宗商品走势

• 电力耗煤上升：六大发电集团日均耗煤量环比上升，显示电力需求仍有一定支撑。
• 钢价高位震荡：现货钢价维持高位，部分钢材库存回升，预计钢价将继续承压。
• 工业生产承压：河北等地启动重污染天气II级应急响应，钢铁等行业限产，天然气短缺影响化工企业生产，工业整体面临一定压力。

4. 货币政策与市场流动性

• 央行流动性操作：通过逆回购和MLF操作净投放资金，维持流动性紧平衡。
• 小幅加息：央行在美联储加息背景下，小幅加息5bp，引导市场预期，防止金融机构过度加杠杆。
• 利率走廊体系：扩大自动质押融资业务范围，纳入地方政府债券等质押品，巩固利率走廊体系，防范支付清算风险。

5. 外汇市场动态

• 美元指数微涨：美元指数上涨0.08%，但人民币汇率小幅贬值。
• 外汇占款连续增长：11月外汇占款余额环比增加，显示资本流入趋势仍在。

关键信息

• 财政政策调整：43号文与新预算法实施后，地方政府举债渠道受限，但专项债“开前门”政策缓解资金压力。
• PPP规范重点：防控隐性债务风险，未大规模清理存量项目，对基建影响有限。
• 地产调控效果：增加土地供给，缓解地产下行压力，租赁市场加速推进。
• 货币政策目标：维持资金紧平衡，引导市场预期，防范系统性金融风险。
• 外汇市场影响：美元走强，人民币小幅贬值，但外汇占款连续增长，反映资本流入趋势。

行业与投资评级

• 投资评级体系：基于沪深300指数，分为强推、推荐、中性、回避四个等级。
• 公司评级说明：强推为预期超越基准指数20%以上，推荐为10%-20%，中性为-10%至10%，回避为-10%至-20%。
• 行业评级说明：推荐为预期涨幅超过基准指数5%以上，中性为变动幅度在-5%至5%，回避为跌幅超过5%。

分析师与团队信息

• 分析师：牛播坤（华创证券研究所副所长、研究主管），曾获多项最佳分析师奖项。
• 团队成员：甄茂生、张伟、王丹均为研究员或助理研究员，分别来自上海财经大学、厦门大学、南开大学。
• 华创证券销售通讯录：提供北京、广深、上海三地机构销售部的联系方式，便于客户沟通。

总结

2018年中国经济面临财政收入回落、地产下行、工业承压等挑战，但通过专项债扩围、PPP规范、地产调控及货币政策调整，基建投资和整体经济走势可能趋于平稳。市场预期的基建回落幅度或较实际更温和，地方政府仍保持发展经济的意愿。同时，外汇市场受美元走强影响，人民币小幅贬值，但外汇占款连续增长，显示资本流入趋势。整体来看，政策调控与市场变化交织，经济在稳中求进的基调下运行。