20211214-国海证券-固定收益研究_2022年_基建将如何发力__11页_695kb

2022年基建发力分析总结

核心内容概述

2022年，基建投资预计将在财政政策的支持下适度发力。根据国海证券研究所的分析，中央经济工作会议明确提出“加快支出进度、适度超前开展基础设施投资”，为基建投资提供了政策支持。同时，财政部已下达2022年提前批专项债额度，进一步推动了市场对基建提前发力的预期。

2021年基建投资疲软主要受到三方面因素影响：地方债务问责制度的强化、减税降费对一般预算内基建支出的挤压，以及地方党委换届导致的基建落地节奏放缓。这些因素共同抑制了基建投资的增长，2021年1-10月基建投资增速仅为0.7%，远低于市场预期。

主要观点

1. 2022年基建投资节奏分析

• 一季度企稳但难高开：受地方换届影响，一季度基建投资可能企稳，但难以出现高开。
• 二、三季度为全年高峰：地方换届完成后，二、三季度将成为基建投资的高峰期，直至“二十大”召开。
• 专项债资金是主要支撑：2022年专项债新增额度预计为3.4万亿元，其中前三季度可使用的资金约为2.65万亿元，加上2021年未使用的资金，预计前三季度专项债拉动基建投资约1.35万亿元。

2. 财政资金对基建的拉动作用

• 一般预算：预计2022年一般预算内基建开支增速为-10%，前三季度将拖累基建投资约1207亿元。
• 政府性基金（不含专项债）：预计2022年前三季度政府性基金（不含专项债）开支增速为-20%，对基建投资形成约3212亿元的拖累。
• 财政三大口径拉动：综合来看，财政端发力将为2022年前三季度基建投资贡献约9124亿元的资金增量，拉动基建投资增速约6.8个百分点，全年拉动约4.7个百分点。

3. 基建投资增速预期

• 前三季度增速：预计在7%以上，主要受益于专项债资金的释放。
• 全年增速：预计在5%以上，考虑绿色信贷等其他融资渠道的提振作用。

关键信息

• 专项债资金来源：

  • 2022年1-7月新发专项债预计2.65万亿元；
  • 2021年11、12月发行的专项债资金6607亿元；
  • 2021年10月财政淤积资金约11800亿元；
  • 前三季度专项债实际使用资金预计为44926亿元，比2021年同期增长27087亿元。

• 政府性基金开支：预计2022年前三季度政府性基金（不含专项债）开支增速为-20%，对基建形成拖累。

• 财政存款淤积：2021年10月财政性存款达6.8万亿元，较往年同期增加约1.2万亿元，显示资金使用效率较低。

• 风险提示：

  • 专项债额度、发行节奏、下拨速度超预期；
  • 政府性基金收支超预期。

图表目录（摘要）

• 图1：2018年以来，基建投资增速显著下滑（2021年数据为两年平均增速）。
• 图2：一般预算中，基建开支与民生开支增速对比。
• 图3：2021年财政存款淤积明显。
• 图4：12月石油沥青装置开工率尚未出现反弹。
• 图5：近10年来一般预算内基建投资趋势。
• 图6：2019年专项债发行节奏。
• 图7：百城土地成交总价领先政府性基金支出1年左右。
• 图8：2022年前三季度财政三大口径对基建投资的拉动。

分析师信息

• 靳毅：国海证券研究所固定收益首席分析师，北京大学理学硕士，经济学双学士，曾参与管理债券规模累计超1000亿元。
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，主要负责宏观、利率方向研究。
• 张赢：上海财经大学应用统计硕士，主要负责可转债研究。
• 姜雅芯：武汉大学金融硕士，主要负责信用债、可转债研究。
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，主要负责海外宏观方向研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300；
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300；
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300。

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间；
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

风险提示

• 市场有风险，投资需谨慎；
• 投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考；
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议；
• 本报告风险等级为R3，仅限符合投资者适当性管理要求的客户使用。

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