20170327-天风证券-利率债市场周报_还记得2008年的四月吗__18页_952kb

2008年4月利率债市场总结

核心内容

2008年3月至6月期间，中国利率债市场经历了一次显著的牛熊周期转换。市场在3月份因经济数据印证悲观预期、通胀拐点预期及央行货币政策操作不及预期，迎来做多窗口，债券收益率大幅下行。然而，随着4月市场预期修正，收益率开始上行。5月至6月，由于多重事件（如30年期国债发行不及预期、汶川地震、央行再次上调存准率），市场进入熊市调整，收益率进一步攀升。

主要观点

1. 市场预期自我强化与实现：

   • 2008年1月南方雪灾加剧了市场对经济基本面的担忧，引发债券收益率下行。
   • 3月11日公布的2月通胀数据进一步推动市场对通胀拐点的预期，债券收益率持续下行。
   • 央行货币政策操作与市场预期存在偏差，导致市场做多情绪释放。

2. 4月预期修正过程：

   • 4月市场在修正前期过度乐观的预期，收益率在 $4.0% - 4.1%$ 狭窄波动。
   • 4月经济数据部分符合预期，但央行上调存款准备金率导致资金面收紧，市场情绪趋于平稳。

3. 5-6月熊市调整：

   • 5月30年期国债发行不及预期，引发市场重大调整，收益率突破 $4.1%$。
   • 汶川地震后，市场情绪有所波动，但央行再次上调存准率成为压垮市场的最后一根稻草。
   • 6月10日后，10年期国债收益率在20天内上行超过50BP，市场进入熊市。

4. 货币政策滞后性：

   • 货币政策的转变往往滞后于经济拐点，市场应避免过早判断经济信号对货币政策的传导时效。
   • 市场依赖经济信号进行“左侧”交易，易在熊市最后一波调整中受挫。

关键信息

一级市场

• 上周利率债共发行30只，合计1421亿。
• 附息国债1只200亿，贴现国债1只100亿，国开债4只200亿，农发债6只365亿，进出口债3只120亿，地方债18只436亿。
• 下周将发行12只利率债，共计682亿，包括国开债4只170亿，农发债6只240亿，地方债2只272亿。

二级市场

• 资金面先紧后松，债券收益率大幅下行。
• 10年期国债收益率下行6BP至 $3.25%$，10年国开债收益率下行4BP至 $4.05%$。
• 1年与10年国债期限利差收窄5BP至40BP，1年与10年国开债期限利差收窄12BP至48BP。

资金利率

• 银行间隔夜回购利率下行18BP至 $2.54%$，7天回购利率下行5BP至 $2.88%$。
• 上交所质押式回购GC001上行328BP至 $6.06%$。
• 香港CNH Hibor隔夜利率上行-120BP至 $2.39%$，7天利率上行-114BP至 $3.91%$。

实体观察

• 房地产：30大中城市商品房成交448万平方米，四周移动平均成交面积同比下滑 $33.9%$。
• 工业：南华工业品指数升至1976.98点，同比上涨 $50.06%$。
• 用电：六大发电集团日均耗煤66.40万吨，同比下降 $2.67%$。
• 水泥：全国普通42.5级散装水泥均价为351.23元/吨，环比上涨 $1.82%$。
• 钢铁：3月上旬重点企业粗钢日均产量同比增长 $6.8%$，上周螺纹钢价格下跌81元/吨，热轧板卷价格下跌250元/吨。
• 通胀：农产品批发价格200指数环比下跌 $0.2%$，22省市猪肉平均价环比上升 $1.6%$，3月中旬统计局50城市食品价格环比下跌 $0.3%$。

国债期货

• 国债期货价格普遍上涨，TF1706收盘价上涨0.45%，T1706收盘价上涨1.07%。
• 持仓量变动较大，TF1706持仓量增加3231手，T1706持仓量减少1870手。

利率互换

• 资金由紧转松，长端互换利率下行。
• 3M互换利率上行20BP至3.64%，6M互换利率上行16BP至3.63%，9M互换利率上行9.95BP至3.56%，1Y互换利率上行2.31BP至3.5894%。

外汇走势

• 美元指数下跌，突破100点。
• 人民币对美元汇率震荡，美元兑人民币NDF和CNH有所波动。

大宗商品

• 原油价格震荡下跌。
• 铜、铝、铁矿石、大豆、天然橡胶等价格波动，部分下跌。

海外债市

• 美债收益率下行，德国、意大利、日本10年期国债收益率也出现下行趋势。

风险提示

• 货币政策收紧超预期。

分析师信息

• 孙彬彬，分析师，SAC执业证书编号：S1110516090003，sunbinbin@tfzq.com。
• 高志刚，分析师，SAC执业证书编号：S1110516100007，gaozhigang@tfzq.com。
• 周泽平，联系人，zhouzeping@tfzq.com。

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