20170327-国金证券-债券周评_MPA考核来袭_利率依旧不悲观_31页_2mb

债券分析报告总结

核心内容

本报告分析了2017年3月27日的债券市场情况，重点关注利率债和信用债的表现及未来展望，并涉及MPA考核、企业去杠杆周期、交易所质押式回购折扣政策调整、特朗普医保法案受挫及对市场的影响、上周市场回顾、以及相关债市新闻。

主要观点

• 利率债不悲观：尽管MPA考核即将来临，但利率债表现依然积极，长端利率已下行近20BP。预计3月底后资金面压力将逐步下降，二季度是利率债进攻的重要时机。
• 企业去杠杆周期延续：企业部门杠杆率较高，自2015年起逐步去化，预计将持续至年底。过去几次去杠杆周期均持续约3年，监管和政策将对杠杆率进行控制。
• 信用债面临多重压力：信用债尤其是中低等级信用债，因监管收紧、行业集中度提升、质押率下调而面临较大风险。历史上信用债在利率走牛阶段表现较差。
• 质押式回购政策调整：中证登拟调整质押式回购折扣政策，新发AA及AA+等级信用债将禁止入库，仅允许AAA等级债券入库。政策实施将加剧高低等级信用债分化。
• 特朗普医保法案受挫：医保法案未能通过，影响了其财政刺激政策的推进，对美元和美债收益率形成压力，利好人民币和债市。
• 市场回顾：上周利率债收益率有所波动，资金面有所收紧，货币市场利率上行。信用债收益率也出现波动，高收益债指数小幅下降。可转债市场整体小幅上涨，部分转债触发下修条款。

关键信息

一、利率债市场

• MPA考核影响有限：银行已做好准备，资金紧张仅是短期效应，期限利差可能进一步收缩。
• 二季度利率债机会：经济基本面下行将出现在三季度，二季度可能提前反映；PPI下降；同业存单对应的资产到期；企业去杠杆周期未结束。
• 利率债表现：10年期国债收益率为3.2529%，10年期国开债收益率为4.0536%。

二、信用债市场

• 中低等级信用债压力大：新发中低等级公司债将失去质押功能，存量低等级信用债可能构成利好。
• 质押率调整影响：低等级信用债首当其冲，质押率下调幅度在0.1以上的债券以AA低等级为主。
• 信用债收益率波动：1年期AAA短融收益率上升，5年期AAA中票下降。

三、质押式回购政策调整

• 政策内容：中证登拟调整质押式回购政策，新发AA及AA+等级信用债将禁止入库，仅允许AAA等级债券入库。
• 调整影响：高低等级信用债分化加剧，低等级信用债再融资环境恶化，信用风险上升；但存量低等级债券仍具吸引力。
• 历史调整回顾：2013年以来，中证登多次调整质押券范围和折扣系数，提高信用资质要求，限制杠杆率。

四、汇率市场

• 人民币走强：美元兑人民币中间价下跌，人民币汇率指数上升。
• 美元指数回落：受特朗普财政政策不确定性影响，美元指数回落，利好人民币。

五、可转债市场

• 市场表现：可转债和公募EB指数小幅上涨，部分转债触发下修条款。
• 个券表现：国贸转债、歌尔转债等涨幅较大，部分转债成交量活跃。

六、国债期货市场

• 市场上涨：5年期和10年期国债期货价格上涨，基差下降，IRR上升。
• CTD券表现：5年期国债期货CTD券IRR上升至1.74%，10年期IRR上升至-0.44%。

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风险提示

• MPA影响超预期：若MPA考核影响超预期，可能对资金面造成更大压力。
• 信用债风险上升：中低等级信用债在监管收紧下信用风险加大，需关注市场变化。