电解铝行业深度：坐看云起时-20230512-联储证券-30页

电解铝行业深度分析总结

核心内容概述

电解铝行业作为国民经济的重要基础原材料，其供给和需求结构正在经历深刻调整。国内电解铝行业受政策管控、限电扰动及新能源发展影响，供需格局逐步向“紧平衡”演进。随着新能源车及光伏产业快速发展，电解铝需求持续增长，而供给端则受到产能天花板和能源结构变化的限制，尤其是西南地区电力供应紧张问题长期化，影响电解铝稳定生产。与此同时，新疆地区凭借稳定的火电供应和低廉的电力成本，成为电解铝行业的重要支撑。本文分析了行业现状、供需变化、价格走势及投资建议。

主要观点

1. 供给端

• 产能接近天花板：国内电解铝产能已接近4500万吨红线，2023年2月总产能为4461.1万吨，未来新增产能空间有限。
• 限电扰动：西南地区（如云南、贵州）因水电供应紧张，限电政策持续扰动生产，导致开工率下降，产能利用率受到限制。
• 火电铝稳定：新疆等地区凭借稳定的火电供应和低成本优势，成为电解铝供给的重要支撑，尤其在限电长期化背景下，其区位优势凸显。
• 海外供给风险：俄铝进口量因制裁预期有所提升，但其对国内供给影响有限，且欧洲市场对俄铝制裁可能性较低。

2. 需求端

• 稳中有增：国内电解铝需求在2022年小幅下降，但2023年有望边际修复，主要受新能源车及光伏产业带动。
• 地产用铝以稳为主：地产行业仍是主要应用领域，但受市场分化影响，需求修复速度不及供给端。
• 新能源属性凸显：新能源车轻量化和光伏组件需求快速增长，成为原铝需求的主要增量来源。

3. 价格走势

• 短线承压：受供给紧张和去库存周期影响，电解铝价格预计震荡走弱，但回调幅度有限。
• 中长期上涨趋势确定：随着新能源需求增长及国内供给瓶颈，铝价中长线上涨趋势明确。

4. 行业调整趋势

• 产能三次迁移：电解铝产能从中部向东西部迁移，再向西南地区集中，形成当前的产能分布格局。
• 清洁与安全博弈：在“双碳”政策下，清洁电力（水电）与稳定供电（火电）之间的矛盾加剧，新疆地区作为火电铝代表，其稳定性与成本优势受到关注。
• 再生铝发展受限：国内再生铝市场发展尚不成熟，尚未对原铝市场形成有效替代。

关键信息

产能与产量

• 国内电解铝总产能：接近4500万吨，2023年2月为4461.1万吨。
• 2023年新增产能：预计新增101.4万吨，主要集中于西南和西北地区。
• 新疆电解铝产量：2022年接近600万吨，国内占比15%，仅次于山东和内蒙古。
• 云南电解铝产量：2022年为420.2万吨，2023年预计增长至532万吨，但受限电影响，开工率持续走低。

成本与盈利

• 电力成本主导：电解铝成本中超过30%为电力成本，云南地区因限电政策影响，电力成本较高。
• 新疆成本优势：新疆电解铝单吨盈利约为4741.04元，显著高于云南的2995.71元，主要源于较低的电力成本。
• 火电铝重要性提升：在西南地区电力供应不稳定背景下，火电铝作为“压舱石”作用愈发重要。

市场与政策

• 限电政策长期化：西南地区水电供应紧张预计持续，限电政策对电解铝生产造成长期影响。
• 双碳政策推动：推动电解铝行业向清洁能源转型，但短期内火电铝仍不可替代。
• 俄铝进口风险：俄铝进口占比快速提升，但受制裁预期影响，市场存在不确定性。

投资建议

推荐公司

• 天山铝业：具备火电铝生产优势，成本控制能力强，具备较强盈利能力。
• 神火股份：拥有疆铝和云铝双生产基地，成本优势明显，具备一定投资价值。

行业趋势

• 中长期上涨趋势确定：新能源车和光伏需求增长带动铝价上行，而国内供给受限，形成供需缺口。
• 关注一体化企业：具备上下游产业链一体化建设的疆铝企业，有望在行业调整中获得更大利润空间。

风险提示

• 宏观经济超预期下行：可能对铝材需求造成冲击。
• 美国对俄铝制裁落地：可能引发铝价剧烈波动。
• 房地产市场修复不及预期：影响建筑用铝需求。
• 长江流域来水量不及预期：加剧西南地区电力紧张局面。
• 海外铝价波动：影响国内铝价走势。

总结

电解铝行业在“双碳”政策与新能源发展推动下，正经历从传统高耗能模式向清洁与稳定并重的转型。国内供给受政策与限电影响趋紧，而需求端则因新能源车及光伏产业快速发展而稳步增长。短期内铝价或受供需矛盾影响震荡下行，但中长期上涨趋势明确。新疆地区凭借稳定的火电供应与低成本优势，成为电解铝行业的重要支撑，建议关注具备产业链一体化能力的疆铝企业。同时，需警惕宏观经济波动、制裁风险及能源供应变化等潜在风险。