有色金属行业电解铝行业专题报告：量化分析，2019年电解铝需求如何-20190303-财通证券-22页_1mb
报告摘要
电解铝行业专题报告总结
核心内容
2019年电解铝行业面临需求回暖与资金流动性改善的双重机遇，预计终端用铝需求将增加180万吨，表观需求增加230万吨，供需缺口达70万吨。行业将从主动去库阶段逐步进入主动补库阶段，库存有望进一步去化，利润得到明显修复。投资评级为“增持”，并推荐了神火股份、云铝股份、中国铝业、南山铝业等标的。
主要观点
- 终端需求回暖：建筑、交运、电力和机械领域用铝需求将显著改善，其中建筑和电力领域因地产竣工增速修复及基建投资资金端问题的解决，用铝增量尤为明显。预计2019年地产、基建、汽车三个领域新增用铝量合计为95万吨。
- 行业进入补库阶段：由于2018年市场对宏观前景过度悲观，备库水平较低，2019年电解铝行业将经历被动去库与主动补库的交替阶段，预计因补库带来的表观需求增量为50万吨。
- 资金流动性改善：央行资产负债表扩张、社融数据改善以及中美贸易战缓和，将推动铝板块估值修复。低PB的电解铝板块有望获得市场重新评估。
- 基建投资增速回升：2019年基建投资增速有望反弹至10%左右，主要得益于地方政府专项债发行规模扩大、PPP项目进入执行阶段以及国内贷款支持的增加。
- 汽车产销改善：2019年汽车产销量预计实现低速正增长，带动交运用铝量增长约15万吨。
- 制造业投资增速稳定：制造业投资增速预计维持在7%以上，带动机械设备用铝增长约35万吨。
关键信息
- 2019年电解铝需求增量：预计终端用铝需求增加180万吨，表观需求增加230万吨。
- 资金端改善：
- 央行12月资产负债表规模显著扩张，其他资产科目增长明显。
- 2019年一月社融数据大幅上涨，流动性改善已成事实。
- 中美贸易战缓和，大宗商品价格受益。
- 建筑用铝：2018年建筑用铝因竣工面积下滑而受到拖累，预计2019年竣工面积将改善，带动建筑用铝增量约40万吨。
- 电力用铝：预计2019年电力用铝增量为30-50万吨，主要受益于电网投资增速反弹及光伏用铝保持稳定。
- 汽车用铝：2018年因购置税政策退出，汽车销量出现负增长，拖累交运用铝。2019年汽车销量有望实现低速正增长，带动交运用铝增量约15万吨。
- 消费与机械用铝：消费领域用铝量预计增长7%，对应50万吨增量；机械设备用铝增长约35万吨，主要受制造业投资增速回升影响。
推荐标的
| 证券代码 | 公司名称 | 2018E EPS | 2019E EPS | 2020E EPS | 2018E PE | 2019E PE | 2020E PE | 投资评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 600219 | 南山铝业 | 0.18 | 0.22 | 0.30 | 14.2 | 11.6 | 8.5 | 买入 |
| 601600 | 中国铝业 | 0.13 | 0.19 | 0.29 | 32.7 | 22.4 | 14.7 | 增持 |
| 000933 | 神火股份 | 0.12 | 0.22 | 0.53 | 41.3 | 22.5 | 9.3 | 增持 |
| 000807 | 云铝股份 | -0.63 | 0.22 | 0.59 | -7.3 | 20.9 | 7.8 | 增持 |
风险提示
- 宏观经济不及预期
- 中美贸易战愈演愈烈
- 财政、货币政策不及预期
- 铝材出口大幅下滑
图表与数据来源
- 图1：中国铝消费结构
- 图2：建筑用铝结构
- 图3：新开工与竣工面积增速出现严重分化
- 图4：土地购置税支费支撑房地产投资增速
- 图5：房地产建安投资下滑
- 图6：2018年非标融资同比减少近3万亿元
- 图7：受去杠杆影响，房地产企业资金紧张
- 图8：住宅价格增速大幅回落
- 图9：商品房销售面积快速回落
- 图10：土地成交面积增速大幅下滑
- 图11：基建投资（不含电力）增速
- 图12：电网投资完成额增速
- 图13：历年基建投资资金来源
- 图14：2017年自筹资金来源比例
- 图15：非标融资各细项累计增速
- 图16：PPP落地率大幅提升
- 图17：进入执行阶段的PPP对基建的拉动作用有望在2019年体现
- 图18：城投债净融资额
- 图19：新增人民币贷款累计增速
- 图20：新增国内贷款用于基建投资的比例
- 图21：预算内收入的组成比例
- 图22：公共财政收入、支出增速逐年走弱
- 图23：土地收入/政府性基金收入
- 图24：土地成交面积增速明显下滑
- 图25：历年新增地方专项债的发行情况
- 图26：2018年至今新增专项债投向（单位：亿元）
- 图27：2018年7月份开始汽车销量连续负增长
- 图28：2018年汽车行业将迎来首个年度负增长
- 图29：汽车行业增速中枢已经历过一次切换
- 图30：行业销量增速受购置税政策影响较大
- 图31：社会零售总额增速
- 图32：商品房销售面积增速
- 图33：制造业投资增速
- 图34：制造业企业负债率企稳回落
- 图35：历年电解铝需求
- 图36：历年电解铝需求增速
数据来源：Wind，财通证券研究所
联系信息：
- 李帅华 分析师
SAC证书编号：S0160518030001
邮箱：lishuaihua@ctsec.com - 郝思行 联系人
邮箱：haosx@ctsec.com
电话：021-68592511
相关报告：
- 《上半年谨慎一点，下半年乐观一些：锡行业点评报告》2019-01-16
- 《汽车消费有望好转，铝板块即将重估：电解铝行业事件点评》2019-01-10
- 《有色金属稀土行业：2019只会迟到，不会缺席》2019-01-07
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
