20211026-东吴证券-爱尔眼科-300015.SZ-2021年三季报点评_业绩符合预期_高质量发展稳步推进_3页_836kb

报告摘要

2021年前三季度，爱尔眼科实现营业收入115.96亿元，同比增长35.38%，归母净利润20.03亿元，同比增长29.59%，扣非归母净利润21.75亿元，同比增长37.58%。经营性现金流净额为32.46亿元，同比增长27.14%。整体业绩符合市场预期。

Q3业绩表现：Q3单季度营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比下降3.48%、2.05%、5.38%，主要受高基数及疫情影响。但相较于2019年同期，仍保持较快增长，营收、归母净利润、扣非归母净利润的CAGR分别约为19%、29%、39%。
盈利能力提升：公司销售毛利率提升至52.31%（同比+4.66pct），Q3单季度毛利率高达58.48%，主要受益于业务结构优化及租赁准则调整。归母净利率为17.28%（同比-0.77pct），扣非归母净利率为18.76%（同比+0.3pct），显示公司盈利能力持续增强。
费用控制：期间费用率整体同比上升2.77pct，其中销售费用率+0.9pct，管理费用率+1.64pct，研发费用率+0.22pct，财务费用率+0.01pct。费用增长主要由于推广活动增加、人员薪酬及股权激励费用上升，但公司未来盈利能力有望进一步提升。
业务布局：公司持续推进国内分级连锁模式，通过收购多家眼科医院股权，进一步完善区域市场布局和基层市场渗透。同时，海外业务协同发展，稳步向全球一流眼科医疗集团迈进。

年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	11,912	15,154	19,312	24,364
同比增长率（%）	19.2%	27.2%	27.4%	26.2%
归母净利润（百万元）	1,724	2,358	3,014	3,959
同比增长率（%）	25.0%	36.8%	27.8%	31.4%
每股收益（元/股）	0.32	0.44	0.56	0.73
P/E（倍）	148.39	108.46	84.86	64.60

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
每股净资产（元）	1.82	2.14	2.55	3.13
ROIC（%）	28.3%	45.8%	50.5%	66.1%
ROE（%）	17.6%	20.0%	21.5%	23.1%
毛利率（%）	51.0%	52.1%	52.7%	53.4%
销售净利率（%）	14.5%	15.6%	15.6%	16.3%
资产负债率（%）	31.5%	27.9%	25.4%	23.5%

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
流动资产	5,645	8,932	11,096	14,595
现金	3,063	6,047	7,219	10,146
应收账款	1,416	1,562	2,234	2,555
存货	495	511	755	818
其他流动资产	671	812	888	1,076
非流动资产	9,895	10,252	10,679	11,133
资产总计	15,541	19,184	21,775	25,728

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	11,912	15,154	19,312	24,364
营业成本	5,834	7,258	9,138	11,348
营业税金及附加	30	39	49	62
营业费用	1,066	1,592	2,125	2,681
管理费用	1,425	2,268	2,958	3,732
研发费用	164	209	266	336
财务费用	90	90	63	45
资产减值损失	363	462	588	742
投资净收益	159	136	148	142
其他收益	50	37	40	41
营业利润	2,674	3,411	4,312	5,601
归属母公司净利润	1,724	2,358	3,014	3,959

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	3,344	3,306	3,301	5,238
投资活动现金流	-1,057	-798	-1,016	-1,241
筹资活动现金流	-852	475	-1,112	-1,070
现金净增加额	1,425	2,984	1,172	2,927
折旧和摊销	550	577	738	929
资本开支	894	357	427	455
营运资本变动	171	261	-574	165